湘油泵(603319):单季度营收绝对额创新高,客户+产品配套体系突破,业绩超预期!-三季点评

公告:公司公布2020年三季报,1～3Q实现营业收入9.6亿元,同比增加39.8％,实现归母净利润1.3亿元,同比增加68.6％。其中Q3单季度实现营收3.8亿元,创单季度营收绝对额新高,同比增长78％,Q3单季度扣非归母净利润3549万元,同比增长87.4％,业绩大超预期!三季度泵类主业持续上量,支撑高增趋势延续。三季度公司新产品变速箱泵、电机等产品快速上量,促进公司业绩超预期。主要看有两大突破:一是公司在传统泵类领域实现由商用车到空间更大的乘用车体系的突破;二是公司业务由泵类产品拓展到EPS控制系统,单车价值量由800元提升至2000元,并实现合资品牌(大众集团和PSA)的供应突破。

   传统泵类主业商用车高增的基础上,乘用车开始贡献增量。①商用车:柴油机泵类业务持续升级,进入美国康明斯、卡特彼勒、斯堪尼亚、约翰迪尔等海外龙头以及大马力发电机组、船舶动力等高端供应体系,预计2020-2022年实现营业收入5.9、6.8、7.9亿元。②乘用车:变速箱泵业务新增客户丰田汽车(新能源)、PSA、长安青山,未来三年有望实现营收0.6、0.8、1.2亿元。机油泵业务切入到日本日产、美国福特、法国标致雪铁龙等全球合资配套体系中,且高附加值的变排量机油泵投产后推动单价上行,未来三年有望实现营业收入2.2、2.6、3.1亿元。

   东嘉智能前瞻布局EPS控制系统,打开智能驾驶执行端入口。2019年公司与控股股东及其控制的易力达合资成立东嘉智能,切入EPS领域。作为智能驾驶执行端入口,EPS系统有望随功能等级不同,单车价值量持续提升。同时,易力达作为致力于EPS研发生产20年的企业,拥有120多研发人员及EPS核心部件的自主知识产权,是最早一批具备EPS软硬件共同开发能力的供应商。其配套关系实现由长安汽车、东风小康等自主客户到大众集团、东风标致等合资厂商的突破,东嘉智能配套易力达,配套客户升级打开增长空间,有望获几倍体量的增长。

   三季度毛利率环比稳增,期间费用摊薄,利润加速释放。2020Q3单季公司毛利率28.6％,环比增加1.6pct。营收快速增长下,Q3单季期间费用率合计16.3％,同比下降3.3pct,其中销售费用率同比下降3.2pct,管理/财务/研发费用率基本保持平稳。

   维持盈利预测,维持买入评级。公司传统主业从商用车升级为空间更大的乘用车体系,成长性与稳定性更优,且公司开始EPS控制系统的配套,基本面出现变化。预计2020-2022年公司有望实现营业收入12.2、15.1、18.6亿元,对应归母净利润1.5、2.2、2.8亿元,同比增长66％、44％、26％,对应PE27、19、15倍。持续推荐,维持买入评级!

   核心风险:商用车销量大幅下滑;海外市场环境变化。