金达威(002626):夯实保健品基石,布局抗衰老蓝海-投资价值分析报告

公司是国内食品营养强化剂龙头,在需求持续增加,供给端利好频现的环境下,看好公司辅酶Q10、维生素等产品利润弹性;考虑到公司在NMN等营养保健品领域的全产业链布局,期待长期成长空间。预测公司2020-2022年EPS分别为2.00/2.30/2.67元,给予目标价56元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   食品营养强化剂龙头,布局保健品全产业链。公司主营产品包括辅酶Q10、DHA、ARA、维生素A、维生素D3等。目前公司拥有辅酶Q10产能600吨(全球规模第一),维生素A产能2700吨,维生素D3产能1000吨。近年来公司不断通过收购、投资的方式逐步整合上游原材料生产、中游生产研发、下游销售等业务,成功实现保健品行业的全产业链覆盖。

   辅酶Q10:行业格局向好,龙头领先优势凸显。辅酶Q10具有清除自由基、提高免疫力等诸多药理功能,广泛应用于保健品领域,目前全球年需求量约800吨,未来有望持续增长。辅酶Q10行业经历了海外垄断、国产替代、优胜劣汰等发展阶段后,目前行业整合已接近尾声,2020年以来产品价格大幅上涨,我们看好其长期向上趋势。公司目前具备辅酶Q10产能600吨,处于全球绝对龙头地位,有望充分受益于行业格局向好带来的成长红利。

   NMN:瞄准抗衰老行业,布局千亿蓝海市场。NMN是一种被认为具有抗衰老功能的保健品,相比其他竞品具备无毒副作用、提升NAD+含量效果明显等优势。我们测算NMN每覆盖1％保健品人口将对应304亿元的市场空间,行业远期规模有望达到千亿元水平。公司美国子公司在天猫国际已发布NMN产品,与多数同类产品相比具备一定价格优势,有望成长为公司保健品业务新增长点。

   维生素:供给端因素推升价格,看好利润弹性。2020年受疫情影响,VA、VD3等产品供需缺口扩大,价格持续走高。近期VA供给端利好频出,价格有望迎来上涨,看好维生素业务利润弹性。此外公司年产800吨维生素A油及年产200吨维生素D3油项目持续推进,预计将于2021年投产,项目有望升级维生素生产工艺。看好公司维生素业务竞争力及盈利能力进一步提升。

   风险因素:需求增长不及预期;产品价格快速下跌;原材料价格大幅上涨;项目投产不及预期。

   投资建议:公司是国内食品营养强化剂龙头,在下游需求持续增加,供给端利好频现的环境下,看好公司辅酶Q10、维生素等产品利润弹性;同时考虑到公司在NMN等营养保健品领域的全产业链布局,期待公司长期成长空间。预测公司2020-2022年归母净利润分别为12.32亿/14.17亿/16.47亿元,对应EPS预测分别为2.00/2.30/2.67元。参考行业可比公司给予2020年28xPE,对应目标市值345亿元,对应目标价56元。首次覆盖,给予"买入"评级。