中环环保(300692):业绩逐步兑现,看好未来持续高增长-点评报告

事件概述2020年10月13日,公司披露2020年三季度报告,年初至报告期末实现营业收入6.50亿元,同比增长51.23％;实现归母净利润0.96亿元,同比增长58.73％;实现基本每股收益0.58元。

   分析判断:三季度高速增长持续兑现,全年业绩获可靠保障。公司前季度累计实现营收6.50亿元,同比增长51.23％;实现归母净利润0.96亿元,同比增长58.73％。细看每个季度,公司一季度受疫情影响,实现营收1.02亿元,同比增长15.81％;实现归母净利润0.14亿元,同比增长35.08％,增速表现低于公司平均水准。进入二季度,随着公司水环境治理项目顺利推进,污水处理业务规模不断扩大,公司单季度实现营业收入2.38亿元,实现归母净利润0.38亿元,增幅明显。三季度,公司持续维持高增长态势,单季度实现营业收入3.10亿元,同比增长45.56％,实现归母净利润0.44亿元,同比增长46.30％。四季度公司在建污水处理项目稳步推进,固废处置业务产能爬坡逐步完成,公司全年业绩有望维持高速增长。

   固废业务如期推进,强化双主业发展。2020年初,公司首个生活垃圾焚烧发电项目(德江项目)顺利投产,运行状况正常,各种生产指标均处行业较高水平,项目效益良好。三季度,公司投建的惠民垃圾发电项目于8月28日顺利并网发电,如期实现锅炉点火、汽轮机冲、机组并网均一次成功的三大节点工作,公司垃圾焚烧项目迈入了崭新的局面。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中,预计未来两年会有序投产,有计划的投建不会给公司财务带来压力,建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。污泥处置方面,全椒项目二季度已经进入试生产阶段,污泥处置效果较好,产品质量达到规定标准;兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。此外,公司与上海康恒环境股份有限公司达成战略合作伙伴关系,双方在垃圾焚烧发电领域开展合作,有助于公司在固体废物处置、垃圾处置等业务领域获取更多的业务资源和支持,强化公司固废业务处置能力,形成"污水+固废"双主业发展。

   毛利率虽环比略有下滑,但公司净利润率维持平稳。2020年前三季度,公司水务运营规模增长及固废项目陆续投产,公司营收大幅增长,规模增加导致公司营业成本同向增长,报告期内实现营业成本4.44亿元,同比增长47.09％,环比上半年增长101.57％,略快于营收的环比增速(91.35％),致前三季度毛利率较上半年下滑3.46个百分点。费用方面细分来看,增长最为明显的是财务费用,期内实现财务费用0.48亿元,同比增长了86.99％,主要系融资规模增加和计提可转债利息所致,预计后续随着转债的赎回或转股,财务费用将有所下降。管理费用也随着规模增长而增加,期内实现0.16亿元,同比增长30.03％,但总体看来公司净利润率仍维持在平稳水平,并未出现较大波动。公司目前以EPC类订单和运营类项目收入为主,预计毛利率及净利率都将较平稳。公司9月公开调研记录显示,截至9月下旬公司的工程类订单约有7个多亿,投资类订单有20多个亿,充足的在手订单将保障公司业绩增长。

   投资建议公司已形成"污水+垃圾"双翼发展格局,污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进,助力公司业绩高速增长。同时,公司与康恒环境的战略合作将促进公司产业布局稳步拓宽,非公开发行获批将保障公司运营管理更加稳健。预计2020-2022年公司营业收入分别为10.31/15.15/22.1亿元,同比增长57.6％/47％/45.9％;归母净利润分别为1.56/2.36/3.34亿元,分别增长60.6％/51.7％/41.2％;对应EPS为0.91元、1.39元、1.96元;PE为19/13/9倍,维持"买入"评级,强烈推荐。

   风险提示1)市场竞争加剧,新增订单获取不及预期;2)疫情二次爆发影响工程建设,在手订单推进不及预期;3)垃圾焚烧新建项目产能利用率不及预期。