泰和科技(300801):先进的规模化水处理药剂专业生产商

先进的规模化水处理药剂专业生产商。泰和科技专注于水处理药剂的研发、生产和销售,主要产品包括有机磷类、聚羧酸类、复合剂等3大系列,60余种产品。公司突破水处理剂的传统间歇式单釜操作生产模式,在行业中独创了水处理剂的连续化生产技术。2020年上半年,公司实现营业收入7.78亿元,同比增长43.05％,实现归母净利润1.26亿元,同比增长50.69％,主要是因为公司持续加大市场开拓力度,销量增长。

   水处理药剂市场稳步增长,发展前景广阔。水处理药剂属于水污染治理和节水领域的药剂生产领域,一般可以分为:工业水处理、市政/水处理、污水/废水处理、海水淡化。根据招股说明书援引BCCResearch的数据,2015-2018年全球水处理药剂市场规模分别为268.50亿美元、284.90亿美元、324.50亿美元和344.60亿美元,预计2023年将达到465.60亿美元。根据招股说明书援引MarketsandMarkets的数据,2017年我国的水处理药剂市场总规模为37.10亿美元,预计到2022年将达到55.49亿美元。

   公司产能规模行业领先,盈利能力基本稳定。2017-2020年1-6月公司营业收入分别为11.18亿元、12.45亿元、12.45亿元和7.78亿元,2017-2019年同比分别增长24.61％、11.38％和0.04％。2017-2020年1-6月归母净利润分别为0.99亿元、1.86亿元、1.72亿元和1.26亿元,2017-2019年同比分别增长47.54％、88.66％和-7.80％。2017-2020年1-6月公司综合毛利率分别为26.38％、32.87％、29.98％和29.91％。

   募投项目有望提升市场份额,优化公司产品结构。公司IPO募集资金用于"年产28万吨水处理剂项目"、"水处理剂系列产品项目"、"研发中心建设项目"及"补充流动资金"。其中,8万吨HEDP项目已于2017年10月建成投产;PBTCA车间、喷雾干燥车间、晶体二车间已取得试生产批复;二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间及配套的公用工程设施已基本建设完成,预计于2020年内投入生产;其他募投项目也在有序推进过程中。投产后将进一步实现公司规模化生产效应,降低单位产品成本以及扩大市场占有率。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.47、3.35、4.16亿元,对应的EPS分别为1.14、1.55、1.93元/股。我们给予公司2021年20-25倍PE,对应合理价值区间31.00-38.75元。首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险、募投项目实施进展风险、业绩下滑风险。