起步股份(603557):快手一哥牵手童鞋龙头,强强联合未来可期-投资价值分析报告

起步股份为儿童鞋服领域龙头,具备丰富婴童产业经验和资源。伴随快手头部直播电商团队辛选入股后,公司有望在新零售领域加强布局,未来或携手搭建婴童产业新零售平台,成长可期。考虑到疫情影响,我们预测公司2020-22年EPS为0.24/0.37/0.39元,现价对应PE为59/38/36倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   国内童装与童鞋市场头部品牌,两大业务齐头并进。公司是国内童鞋童装头部企业,旗下主要有"ABCKIDS"品牌。公司童鞋/童装在国内市场份额分别达3.5％/0.5％,排名第四/十二。19年收入/净利润分别为15.2/1.4亿元,同比+8.91％/-21.3％。

   经销渠道为主,定位二三线城市。公司产品主要定位中端市场,面向3-13岁儿童,提供全季节各类儿童服饰产品。2019年公司童鞋收入占比约55％,童装约35％。19年公司线上收入占比约5％,线下渠道占比95％。年末公司线下拥有门店数量达2403家,其中市县和乡镇门店占比在70％以上。加盟为主要收入来源,贡献线下近99％收入。

   辛选入股起步股份,4.32亿元获10％股权。9月16日,公司公告称,控股股东香港起步将10％股权转让给辛选投资与张晓双(辛选联合创始人),合计4.32亿元。股权交易完成后,辛巴系将成为公司第二大股东。

   辛选具备丰富新零售经验,双方未来有望产生强协同。1)辛选为快手顶级直播电商团队,2019年辛巴个人GMV超130亿元。团队具有多个头部快手号,流量大且带货能力强,合计粉丝数超1.87亿。同时,辛选还拥有很强的供应链管理能力,合作超过2000个品牌,并拥有自主供应链。2)双方联手后有望产生强协同。公司可借辛选资源及经验加速自有品牌新零售渠道的发展。辛选团队亦可借入股起步,切入婴童赛道,并迈入资本市场。另外,双方或共建母婴+儿童产业平台,深度布局产业新零售,为品牌提供从供应链到终端零售全方面的支持,改变行业生态。

   风险因素:渠道拓展不及预期、存货积压减值风险、合作推进不及预期、短期股价涨幅较高,利润释放需要周期等。

   投资建议:起步股份为婴童鞋服领域头部企业之一,具备丰富婴童产业经验和资源。随着快手头部直播电商团队辛选入股后,公司有望在新零售领域加强布局,未来或携手搭建婴童产业新零售平台,成长可期。考虑到疫情影响,我们预测公司2020-22年EPS为0.24/0.37/0.39元,现价对应PE为59/38/36倍。考虑到公司背靠快手一哥辛巴,具备较强稀缺性,参考可比公司估值情况,暂给予目标价17元,首次覆盖给予"买入"评级。