上纬新材(688585):国内领先的复合材料用树脂供应商-新股研究报告

公司是国内领先的复合材料用树脂供应商。公司的主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售,主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列,是国内领先的复合材料用树脂供应商。

   下游市场需求不断扩长,带动复合材料用树脂的发展。全球乙烯基树脂行业市场持续增长。2018年,全球乙烯基酯树脂市场出货量达到8.399亿美元。2013年至2018年间全球乙烯基酯树脂市场的复合年增长率为3.3％。市场增长主要原因是受益于复合材料在管道和储罐、建筑、运输等领域的用量需求增加。风电行业的快速发展将直接带动整个行业对于风电叶片用材料的需求。随着各国对清洁能源的重视程度不断提高,风电装机容量持续增长,市场空间进一步扩大,而风电叶片用树脂和胶粘剂作为风电叶片的主要上游原材料之一,风电行业的快速发展将直接带动整个行业对于风电叶片用材料的需求。

   公司技术水平先进,竞争优势明显。风电叶片用材料方面,公司依托乙烯基酯树脂的技术优势,将自由基固化工艺推展至环氧加成固化工艺,环氧加成固化工艺相较于自由基固化而言,最大的优点为固化收缩小、粘着性强,适用于风电叶片等大型器材上,同时也可使用于航天航空、军事用途。凭借在行业内近20年的技术积累,公司具备独立完成所有关键配方开发、工艺升级、产品测试的体系。

   公司拥有经DNV-GL和中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认证的标准实验室,并拥有相适应的关键研发设备,是国内少数具有标准实验室的企业。

   募投项目巩固产品竞争力,增强公司可持续发展能力。公司募集资金总额为21550万元,募投项目为上纬上海技改一期项目、上纬上海翻建生产及辅助用房、上纬天津自动化改造、上纬兴业整改专案项目,均是以现有主营业务、核心技术为基础,围绕原有生产厂房和设备的技术改造,提升公司产品供应能力的稳定性,满足国内外市场的巨大需求,增强公司的可持续发展能力。

   盈利预测与估值区间:我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为1.03亿元、1.17亿元和1.24元,对应EPS为0.26元、0.29元和0.31元。给予公司2021年20-25倍PE,对应合理价值区间为5.80-7.25元,建议申购。

   风险提示。原材料价格波动风险;公司无实际控制人。