建科机械(300823):数控钢筋设备龙头,将充分受益行业发展-深度报告

国内钢筋加工设备龙头,经营业绩快速提升公司是国内数控钢筋加工装备龙头,主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售,产品涵盖单件钢筋成型机械、组合钢筋成型机械和钢筋强化机械三大类。在产品技术持续突破,数控钢筋加工产品线不断丰富同时,公司经营业绩实现了快速增长:2019年公司实现营业收入4.75亿元,2016-2019年CAGR为12.6％;2019年公司实现归母净利润0.84亿元,2016-2019年CAGR达到了30.3％,净利率由11.46％提升至18.15％,盈利能力持续提升。

   受益装配式建筑发展+渗透率提升,钢筋加工设备需求持续快速提升展望未来,我们认为我国钢筋加工设备行业需求有两点支撑:一方面,受益装配式建筑快速发展以及国家对基建持续加码,国内钢筋加工设备需求有望持续稳步提升;另一方面,国内数控钢筋加工渗透率仅10％,随着劳动力成本日益上升,国家对基础设施以及其他建筑质量的要求日益严格,传统落后的工人手工加工为主的钢筋加工模式正被逐步淘汰,采用自动化加工工艺取代手工及半自动加工工艺成为未来趋势。假定国内钢筋产量每年按5％增速稳步提升,钢筋自动化加工渗透率按每年1.5％/3％/4.5％速度提升,三种假设条件下,我们预计到2025年我国数控钢筋加工设备市场规模达17.8、27.9和38.0亿元,2019-2025行业复合增速分别为9.5％、18％和24.2％,由此可见国内钢筋加工设备市场广阔。?

   绑定大客户,高端产品结构优化,募投扩产打开公司成长空间作为行业内绝对龙头,有望充分受益行业发展红利,实现业绩持续快速增长:①目前公司已占据国内中高端市场60％以上份额,主要客户为中国中铁、中国铁建及中国建筑等国内大型企业,尤其并深度绑定PC构件制造龙头远大住工,充分受益行业发展。②产品上看,组合钢筋成型机械的生产技术集成度高、开发难度大、制造工艺复杂,具有较高的技术门槛,2020H1组合钢筋机械收入首次超过单件机械,高端产品结构持续优化;③此外,2020年3月公司登录创业板上市,借助资本市场优势,募投项目建成后将新增公司产能1070台(套),打破产能瓶颈,公司成长空间进一步打开。?

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.06/1.45/2.01元,当前股价对应动态PE分别为36.93/27.01/19.57X。考虑到未来国内钢筋需求维持高位,数控加工装备行业增长确定性强,公司产能扩下份额有望加速提升,首次覆盖予以"增持"评级。?

   风险提示:基建项目开工不及预期;竞争加剧导致利润率下滑;原材料价格大幅上涨;应收账款回收风险。