道明光学(002632):反光主业迎来发展契机,新业务持续突破-深度报告

公司是国内反光材料龙头企业,业务范围不断扩大。公司是国内反光膜领军企业,是亚洲最大的反光材料基地。公司是做反光材料起家,通过募投项目和并购项目加速成为一站式解决方案供应商,近几年年均复合增速超过20％,公司产品结构持续改善,技术优势下,公司主营产品反光膜营收和毛利率持续上涨。

   公司反光材料围绕人车路展开,存量更换和进口替代打开增长空间。公司国内车牌膜市占率30％,增量市场每年有7.5亿元市场需求,另外,存量市场新型车牌推广有45亿元市场;道路安全市场,公司作为国内唯一微棱镜型反光膜生产商,目前市占率10％,随着产品技术推广公司有望持续进口替代;个人防护市场,公司不断调整产品结构,向高端领域拓展。下半年几方面因素支撑业绩持续向好:汽车市场持续回暖、电动车加装车牌提升需求、新型牌照尺寸大,高端客户拓展。

   铝塑膜技术实现突破,扩大产能有望实现动力锂电池供货。铝塑膜为锂电池封装用材料,下游市场主要为3C消费电子和动力电池领域。国内铝塑膜进口依赖程度高,公司率先实现技术突破,当前年产能达到1500万平,主要供给消费电子用锂电池领域。公司目前工艺逐渐成熟,核心技术基本消化,计划进一步扩大生产能力,以满足动力锂电池核心客户的采购需求。

   收购华威新材料切入LCD光学膜。公司LCD增光膜年产能2500万平。上半年客户和产品调整,毛利率提升,产品已经进入海信体系并稳定供货。2020年公司将扩大规模降低生产成本、引进韩系阻隔膜降低采购成本、通过优化工艺提高良品率,多方位优化调整业务下量子点膜有望扭亏为盈。

   PC/PMMA膜性能优异,5G时代有望成为手机主流背板材料。当前公司PC/PMMA膜产品的年产能有1000万平,主要目标客户为通达控股、智动力、锦瑞新材等知名手机后盖生产企业,新建产能预计下半年将会放量,预计今年开始将贡献业绩增长。

   投资建议:公司是国内光学膜行业龙头,当前国内车牌和道路反光材料迎来存量市场更换机遇,公司利用国内独有的技术优势持续加快车牌膜市场拓展和道路微棱镜型反光膜进口替代,未来替代市场空间巨大。除此之外,公司使用长期积累的高精密涂布复合技术和微纳米转印技术为核心,向铝塑膜、光学膜和PC/PMMA复合膜等领域进行外延式拓展,新项目有望持续放量贡献业绩增量。

   我们预计公司2020～2022年营收15.72/19.19/22.78亿,归母净利润2.45/3.50/4.38亿,同比增长24％/43％/25％,EPS为0.39/0.56/0.70,目前股价对应PE为23/16/13倍,维持"买入"评级。