合兴包装(002228):2020Q2业绩增长亮眼,下半年盈利有望持续修复-半年报点评

事件:2020Q1-2实现收入47.65亿元,同比-13.1％;归母净利润为1.38亿元,同比+3.3％;扣非归母净利润为1.01亿元,同比-16％。其中2020Q2实现收入28.34亿元,同比+8.6％;归母净利润为1.01亿元,同比+55％;扣非归母净利润为0.91亿元,同比+59.3％。产业链平台服务收入逆势增加,受益原材料降价业务毛利率提升。2020H1公司包装业务/产业链服务分别实现收入31.92/15.73亿元,分别同比-20.6％/+7.3％,分别在总收入中占比67.0％/33.0％;分别实现毛利率17.2％/5.0％,分别同比+1.7/+0.01pct。

   利润率修复明显,经营现金流表现良好。公司2020H1实现毛利率/净利率分别为13.2％/3.2％,分别同比+0.5/+0.5pct;单Q2分别为14.0％/3.9％,分别同比+1.2/+1.0pct,分别环比+1.8/+2.1pct。公司2020H1期间费用率为9.8％,同比+0.5pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.3％/3.4％/0.7％/1.4％,分别同比+0.2/+0.1/+0/+0.2pct。就单季度费用率来看,2020Q2期间费用率为9.2％,同比-0.7pct,环比-1.6pct;其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.4％/4.5％/0.3％,分别同比-0.2/-0.2/-0.3pct,分别环比+0.2/-0.9/-0.9pct。公司2020Q2利润率明显提升,一方面因成本端原材料降价,另一方面降费成效显著。2020H1公司经营活动现金流净额为2.27亿元,同比+27.0％。

   募投项目推进,产能逐步释放。公司于2019年8月公开发行近6亿元可转债,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。环保包装4.0项目第一期预计2020年下半年第一条生产线可达到预定可使用状态,青岛合兴包装项目第一期于2020年5月第一条生产线已投入使用。这两大项目建成后,将进一步扩大公司的生产产能,提升产品层级,以进一步满足客户的需求。

   合作菜鸟驿站扩张份额,PSCP平台整合顺畅。公司2020年4月合作杭州菜鸟,为其国内主要口岸的第三方仓储提供包材。公司此次合作切入阿里供应链,锁定大客户订单,2020年在国内外整体需求下滑背景下,公司订单有望保持平稳向上。公司PSCP和IPS项目稳步推进,2020上半年收入整体下滑的情况下,平台业务实现正增长,一定程度显现出整合顺畅,未来规模效应有望持续凸显。

   公司绑定大客户锁定需求,未来有望持续整合纸包装行业,维持"买入"评级。预计公司2020～2022年实现归母净利润2.84/3.19/3.66亿元,同增6.6％/12.2％/14.6％,当前股价对应PE为18.9X/16.8X/14.7X。

   风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险,宏观经济大幅放缓风险,PSCP平台发展不及预期风险。