瑞丰光电(300241):大尺寸背光逆势增长,Mini LED前景可期-半年报点评

事件:公司公布2020年半年度报告,2020年上半年实现营收5.16亿元,同比下降21.30％;实现归母净利润0.26亿元,同比下降30.64％;扣非后归母净利润0.09亿元,同比下降61.54％。2020年Q2季度实现营收2.87亿元,同比下降17.07％,环比增长25.33％;实现归母净利润0.19亿元,同比下降10.99％,环比增长171.43％;扣非后归母净利润0.09亿元,同比下降40.69％,环比扭亏。

   大尺寸背光逆势增长,Q2业绩环比改善:受到新冠疫情与全球贸易紧张局势产生的叠加影响冲击,LED行业受到了较大影响,公司上半年营收及归母净利润出现一定下滑。从分业务来看,照明LED业务收入2.02亿元,同比下降36.81％,毛利率为6.46％,同比下降3.65pct,LED收入照明下滑较大,主要受疫情及公司业务策略调整影响。背光LED业务收入1.64亿元,同比下降4.61％,毛利率14.68％,同比下降3.51pct,其中中大尺寸背光产品销售收入同比增长12％,小尺寸背光销售收入同比下滑41％。其他LED产品收入1.44亿元,同比下滑8.75％,毛利率32.89％,同比下降4.71pct。其中红外LED产品销售收入同比增长74％,紫外LED产品销售收入同比增长86.7％,车用LED产品同比增长28％,全彩RGB产品同比增长3％。受疫情影响,上半年国内电影院未能开业,中科创激光公司收入为1678.4万元,较上年同期下降43％。从Q2单季度来看,Q2营收以及归母净利润环比改善明显,毛利率和净利率环比分别提升2.67pct和3.93pct。后续随着疫情逐渐控制,公司业务逐渐回归正轨,业绩也将得到改善。

   MiniLED封装布局领先,定增扩产充分把握行业机遇:公司Mini相关技术可应用于手机、电视、平板、VR等各类电子产品,已经与国内外企业合作开发了各类Mini背光和显示产品方案,建成了国内第一条MiniLED自动化生产线,目前已经有多个技术方案通过客户认证,进入小批量送样测试阶段,部分项目进入中批量测试阶段。为扩大产能及增强公司盈利能力,公司于7月底拟通过定增拟募集资金总额不超过6.99亿元,其中拟投入3.70亿元用于MiniLED背光封装生产项目。此次MiniLED背光项目建设期为12个月,预计第三年完全达产后规模为年产663.00万片。MiniLED封装相比传统的LED封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升,后续随着下游MiniLED产品需求的爆发,公司业绩有望迎来快速增长。

   超清显示蓄势充分,MiniLED应用放量更添华彩:MiniLED是尺寸在100微米量级的LED芯片,在背光应用中,MiniLED可以替代LCD显示屏中的传统LED背光源,具有节能、轻薄化、宽色域、超高对比度、精细动态分区的特点,可以大幅提升LCD面板的显示效果,能够接近甚至超过OLED水平,同时相对于OLED具备寿命以及成本优势。MiniLED因其广阔市场前景备受关注,面板厂和整机厂加快MiniLED产品导入,苹果预计将在今年年底至明年年初发布MiniLED屏的iPadPro以及MacbookPro产品,京东方在背光和直接显示应用上均有布局,今年下半年玻璃基MiniLED背光产品将开始量产,TCL在7月底举办的国际显示博览会(UDE2020)展上,展示了75"8KMiniLED背光电视,8月份还在海外市场发布搭载MiniLED技术的电视,其中65寸售价900美元,相比OLED电视价格优势明显,MiniLED应用放量在即。

   给予"推荐"评级:看好公司在MiniLED封装的领先布局,随着下游MiniLED应用放量,有望带动公司业绩大幅提高,预估公司2020年-2022年归母净利润为0.71亿元、1.53亿元、2.07亿元,EPS分别为0.13元、0.28元、0.39元,对应PE分别为63.21X、29.41X、21.70X。

   风险提示:疫情影响超预期,LED封装降价超预期,MiniLED需求不及预期,产能释放不及预期。