红相股份(300427):订单饱满+高成长赛道,未来军工业务高发展可期-半年报点评

事件:公司公布2020中报,实现营业收入6.95亿元,同比增长5.54％;归属上市公司净利润1.6亿元,同比增长12.28％;扣非净利润1.47亿元,同比增长7.64％。

   点评:一、业绩位于此前预告区间,财务费用影响利润中报业绩位于此前预告的1.57-1.85亿元利润区间内,符合预期。分项收入看,电力检测设备4.74亿元,同比增长21.25％;铁路及轨道交通1.11亿元,同比下滑47.06％。军工业务星波通信实现收入3987.4万元。

   毛利率提升明显,净利率基本持平,主要是财务费用增加影响。公司上半年毛利率48.89％,同比提升4.75个百分点。费用端来看,主要是财务费用大幅增加。公司上半年财务费用同比大幅增长268.86％,增加3976.4万元,主要是报告期内发行的可转债利息费用。如后续可转债顺利转股,财务费用有望显著下降。

   二、星波通信屡获大单,新一轮高成长确立星波于7月份获得两个军工订单金额共5亿元,为星波通信2019年收入1.4亿元的3.6倍,主要在明年交付,保证星波2021年高成长。星波2019年净利率达到46％,预计订单将显著增厚公司净利润,2021年星波利润占比有望达到40％以上。2.9亿订单相关产品主要是微波源高频头、本振接收机,2021年各季度分批交付;2.1亿订单相关产品是主动频综接收组件、被动接收机组合、数据链射频组合、主动频综接收组合、指令射频组合,2020年12月开始交付一部分,2021年6月开始交付剩余部分。星波通信从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研发、生产、销售和服务,产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。其微波产品频率范围覆盖了从DC至40GHz的频段,是一家军工资质齐全的民营军工企业。

   三、拟收购志良电子,布局电力对抗,军工领域高成长赛道公司2020年4月份公告拟以发行股份及支付现金方式购买志良电子100％股权,作价8.6亿元;同时拟非公开募集配套资金不超过5.5亿元。志良电子承诺2020-2022年扣非净利润不低于4780万、5736万和6883万元。

   志良电子从事军工雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务,产品覆盖系统、模块、器部件等,其总体技术配套层级高。志良电子与星波通信属于产业链上下游,协同性强。两者产品均可应用于雷达及电子对抗领域,其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力,星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块,双方处于同一产业链条。收购完成后,志良电子可直接向星波通信采购相关微波产品。此次收购将进一步强化公司在雷达、电子对抗领域的产业链上下游实力。

   四、盈利预测及估值预计公司2020-2022年净利2.98亿、4.72亿和6.04亿元,对应2020-2022年PE分别为37、23、18倍,维持增持评级。

   风险提示:军工订单延期交付;收购志良电子失败;电力、铁路业务增速放缓。