海普瑞(002399):受益于肝素原料药提价和制剂快速增长,2020H1扣非后业绩同比增长668％-中报点评

事件:2020年8月28日公司发布2020年中期业绩报告,2020年H1公司实现营收26.59亿元,同比增长24.91％;实现归母净利润5.81亿元,同比增长6.34％;实现扣非后归母净利润5.05亿元,同比增长667.76％,业绩增长符合预期。

   受益于肝素原料药提价和肝素制剂快速增长,2020年H1扣非后归母净利润同比增长667.76％:销售端,2020年H1公司实现营收26.59亿元,同比增长24.91％。其中,肝素钠以及低分子肝素钠原料药实现营收14.63亿元,同比增长29.79％;制剂业务实现营收6.40亿元,同比增长37.37％;CDMO业务实现营收3.87亿元,同比增长10.71％。利润端,2020年H1公司实现归母净利润5.81亿元,同比增长6.34％;实现扣非后归母净利润5.05亿元,同比增长667.76％,业绩增长符合预期。

   2020年H1公司整体毛利率为42.12％(+7.31pct.),期间费用率为20.70％(-2.54pct.):2020年H1公司的整体毛利率为42.12％(+7.31pct.)。其中,肝素钠以及低分子肝素钠原料药、制剂业务、CDMO业务毛利率分别为45.14％(+10.49pct.)、43.99％(-1.83pct.)、31.86％(+8.04pct.)。2020年H1公司的期间费用率为20.70％(-2.54pct.)。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.71％(+0.53pct.)、7.52％(-1.58pct.)、1.31％(-1.43pct.)、4.16％(-0.07pct.)。

   原料药业务受益于肝素原料药持续提价:肝素原料药的平均出口单价从2019年10月的5723美元/kg增长至2020年4月份的9257美元/kg。2019年下半年开始,公司与客户的订单定价模式作出了调整,实现成本波动的有效传导,公司原料药业务充分受益于近期肝素原料药的提价,推动原料药业务毛利率大幅上升。

   肝素制剂具备"成本+质量+销售"多维优势,海外市场销售有望持续快速增长:公司的肝素制剂具备成本、质量、销售等多维优势。其中,生产成本方面,得益于肝素领域的全产业布局,确保了原料药的供应稳定和成 本可控;质量方面,公司的依诺肝素的药物警戒率较低,药品安全性行业领先;销售方面,公司自建依诺肝素制剂销售团队,实现海外市场的精准销售。2020年H1公司制剂业务实现营收6.40亿元,依诺肝素钠制剂在英国、波兰、意大利、奥地利、法国等区域的市场份额均有不同程度的提升。随着欧盟市场销售区域的拓展及"处方溢出"效应的逐步释放,依诺肝素钠制剂销量保持持续增长。

   CDMO业务销售稳定增长,利润增长边际效应显著:公司于2015年通过并购赛湾生物布局生物大分子CDMO业务,帮助公司快速建立生物大分子药物的研发和生产平台。CDMO业务2020年H1实现营收3.87亿元,同比增长10.71％,毛利率从2016年的10.63％提升至2020年的31.86％,利润增长边际效应显著。

   投资建议:预计公司2020-2022年分别实现营收61.81亿元、72.93亿元、84.60亿元,分别同比增长33.7％、18.09％、16.0％;分别实现归母净利润10.62亿元、13.43亿元、16.39亿元,分别同比增长0.2％、26.5％、22.0％,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:肝素原料药价格回落风险;依诺肝素销售不达预期;新药研发进展不及预期风险等。