四创电子(600990):压缩副业规模盈利能力改善,平台地位明确资产注入可期-2020年中报点评

公司20H1实现营业收入7.03亿,同比-29.55％,实现归母净利润-0.24亿,同比+49.46％。报告期内公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模导致收入减少,或由于高毛利警戒雷达占比提升,盈利能力有所改善。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,维持"买入"评级,目标价60元。

   压缩缺乏核心竞争力项目营收同比下降,毛利率同比回升。公司20H1实现营业收入7.03亿,同比-29.55％,实现归母净利润-0.24亿,同比+49.46％。报告期内公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模导致收入减少;高毛利率的雷达产品占比由43.46％上升至48.95％,整体毛利率25.17％,同比+8.88pcts;

   受疫情影响销售相关人工成本及售后服务费较上年同期减少,报告期内销售费用0.39亿,同比-39.39％,其他三项费用相对稳定,但由于收入下滑,期间费用率仍同比上升6.90pcts至29.20％。综合各影响因素,报告期内净利率提升1.3pcts至-3.28％,亏损同比大幅缩小。公司正在压缩缺乏核心竞争力的项目,未来随着雷达订单的回暖及公共安全业务盈利能力改善,公司业绩有望恢复增长。

   加大投入聚焦产线数字化升级,推动业务高质量发展。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额-6.51亿,同比-9.07％,其中销售商品、提供劳务收到的现金7.48亿,同比-47.34％,是子公司博微长安感知低空领域项目回款同比减少所致,预计下半年随着销售回款增加,公司现金流状况有望好转。报告期末预付款项1.66亿,同比+123.99％,主要系博微长安新增机动保障领域营炊事车及清华泰豪项目底盘项目预付款;合同负债4.08亿,与上年同期预收款项相比+28.11％,或表示公司订单已逐渐回暖,按协议约定收到的预收合同款项增加。报告期内特种产业园建设持续投入,期末在建工程1.45亿,同比+51.44％,待特种产业园建成之后,公司将打造"微波电路板智能制造标杆示范工程",实现产线的数字化转型,提升产能和生产效率,推动业务高质量发展。

   毛利率提升或由于警戒雷达占比提升,看好雷达业务长期发展前景。报告期内公司实现雷达及雷达配套产品收入3.44亿,同比-20.66％,毛利率提升16.49pcts至32.52％,但子公司博微长安实现收入1.73亿元,同比提升62.5％。博微长安主营警戒雷达,2015年1～9月警戒雷达业务收入占比高达94.61％,同期博微长安整体毛利率为39.84％。我们认为公司雷达业务收入下降,同时毛利率上升的原因,或是由于警戒雷达收入占比提升。公司的气象雷达技术和产品取得新进展,深耕民航空管雷达市场中标两部空管雷达大修项目,中标中国飞行试验研究院二次雷达项目,报告期内成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,且子公司博微长安正在全力抓好新一代警戒雷达样机研制生产工作,预计未来随着空管雷达和气象雷达招标恢复以及警戒雷达需求上升,公司雷达业务有望持续向好。

   上市平台地位明确,优质资产注入可期。2018年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团,2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将其持有的45.67％公司股份无偿划转至中电博微,公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。中电科八所、十六所、三十八所和四十三所分别是我国光传感、低温电子、军事雷达电子和混合微电子的权威机构,未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进,中电博微的优质院所资产有望注入上市公司,增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。

   风险因素:雷达业务恢复不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,资本运作慢于预期。

   盈利预测、估值及投资建议:考虑到业务调整对公司业绩的影响,我们下调2020/21年EPS预测至0.86/1.10元(原预测为1.61/2.02元,给予2022年EPS预测1.43元)。

   当前价47.98元,对应2020/21/22年PE分别为56/44/34倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,维持"买入"评级,目标价60元。