中再资环(600217):20Q2业绩增速环比提升52.91pct,治理结构逐步改善经营能力提升可期-中报点评

事件:2020年上半年公司实现营业收入13.18亿元,同比减少15.74％;归母净利润1.64亿元,同比减少24.38％;扣非归母净利润1.63亿元,同比减少24.33％;加权平均ROE同比降低5.58pct,至8.72％。

   受疫情及大宗商品价格影响,2020H1归母净利润同比减少24.38％。20H1营收13.18亿元,同减15.74％;归母净利润1.64亿元,同减24.38％,综合毛利率同增3.44pct至36.41％。其中,20H1废电拆解营收10.44亿元,同减12.31％;工业固废营收2.7亿元,同减27.71％,净利润2743.34万元,同增2.03％,完成年度业绩承诺的31.99％。

   2020Q2业绩增速环比Q1提升52.91pct,单季度业绩改善明显。20年Q2单季度归母净利润1.26亿元,增速环比Q1归母净利润增速-56.18％提升52.91pct至-3.27％,单季度业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,下半年业绩有望加速回暖。

   2020H1经营活动现金流净额同比减少129.05％至-0.43亿元。投资活动现金流净额-0.46亿元,同比减少58.77％;筹资活动现金流净额2.51亿元,同增619.08％。

   拟发行6亿元废电补贴应收账款资产证券化,助于优化资产结构。公司拟发行资产支持证券规模不超过6亿元,预计存续期限不超过36个月,其中前24个月为循环期,后12个月为摊还期。资产证券化若顺利发行将有助于公司优化资产结构,提升应收账款周转效率,补充营运资金。

   治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生＆中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。

   三大优势助力龙头盈利能力＆份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10％。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5％升至19年30.78％,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06％。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45％。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。

   盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为18/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。