爱仕达(002403):线下渠道恢复慢,2Q20主业仍在亏损-中报点评

1H20业绩低于我们预期公司公布1H20业绩:收入11.3亿元,同比下滑30.5％;归母净利润1.44亿元,同比增长79％;扣非后归母净利润-0.52亿元。对应2Q20收入6.61亿元,同比下滑13.5％;归母净利润1.77亿元,同比增长453％;扣非后归母净利润-0.23亿元。公司收入恢复情况较差,导致业绩低于我们预期。

   线下渠道占比高,收入恢复较慢。1)一季度湖北子公司受疫情影响较重,导致收入下滑较多。二季度公司收入仍未恢复正增长,1H20炊具、小家电收入分别同比-28％、-42％,主要原因是公司传统优势渠道为商超,线下渠道受电商分流影响,仍在下滑。2)电商渠道竞争激烈,公司炊具份额被九阳超越。淘数据监测,1H20爱仕达炊具线上销售额仅为九阳品牌炊具的41％。3)1H20出口业务同比下滑36％,主要是货运受到疫情影响,订单延后。

   财务分析:1)1H20毛利率同比-3.7ppt,主要是由于公司加大产品促销力度,均价下降所致。2)1H20期间费用率同比+9.9ppt,主要是收入下滑时刚性支出占比提升,以及疫情导致停工损失费增加。3)上半年土地收储带来一次性收益2.6亿元,剔除该影响,1H20经营性业务仍在亏损。我们估计除了机器人业务持续亏损外,上半年炊具、家电业务也有亏损。4)1H20经营活动净现金流入1.42亿元,公司账面现金4.58亿元,暂无现金周转方面的风险。

   发展趋势上半年公司加大对电商渠道的重视力度,成立了新营销事业部,积极采用直播等新模式。上半年公司累计直播122场,二季度电商销售同比增长88％。未来公司计划重点推进电商业务,我们预计公司线上份额有望改善。

   盈利预测与估值由于线下渠道面临线上渠道分流,恢复速度较慢,我们下调2020/2021年净利润16.4％/6.5％至2.33亿元/1.59亿元。当前股价对应2020/2021年14.2倍/20.8倍市盈率。维持中性评级,考虑板块估值提升,维持9.00元目标价,对应13.5倍2020年市盈率和19.9倍2021年市盈率,较当前股价有4.7％的下行空间。

   风险市场竞争风险;人民币汇率波动的风险。