华安证券(600909):净利润同比+14％,资管、投行收入大增-中报点评

【事件】公司2020上半年实现营收17亿元,同比+16％;归母净利润6亿元,同比+14％;对应EPS0.18元,ROE4.63％。二季度实现营业收入8亿元,同比+87％;归母净利润3亿元,同比+300％。公司营收增速略低于行业平均,增长主要来自于债券承销规模以及资管业绩报酬的增长。2020上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的26％/6％/8％/21％/48％。

   持续推进财富管理转型,落地分类分级基础上的客户精细化管理。2020年上半年经纪业务实现收入4亿元,同比+12％。公司经纪业务持续推进财富管理转型,创新营销管理和营销组织模式,进一步夯实了客户基础。公司总部设在合肥,在安徽省内区县市场渗入的深度和广度方面具有优势,近年来省内股票、基金成交总金额的市场占有率保持在25％左右。公司融出资金71亿元,同比+24％。

   继续贯彻投行业务的多元化策略,投行收入和债券承销规模大幅增长。上半年实现投行收入1亿元,同比+319％。股权承销规模10亿元,同比-35％,排名第48;其中完成IPO1家,承销规模3.7亿元。债券承销规模36亿元,同比+236％,排名第78;其中地方政府债、公司债、abs分别承销规模12.9、12.9、10.5亿元。IPO储备项目18家,排名第41,其中中小板1家,创业板3家,科创板3家,精选层2家。

   坚持去通道,主动管理规模迈上新台阶。上半年实现资管收入1.41亿元,同比+210％。截至2020年中期末,公司受托管理规模797亿元,同比-7.4％,其中主动管理规模约230亿元,较年初+30％。公司资管业务全方位发力主动管理,带动管理费和业绩报酬收入快速增长。

   受市场回暖影响,二季度自营投资收益大幅增加。上半年实现投资净收益(含公允价值)8亿元,同比+29％。二季度实现自营投资收益4亿元,同比增长217％。

   投资建议:估算公司2020/21/22EEPS分别为0.38、0.38、0.40元,BVPS分别为3.97、4.26、4.57元。使用可比公司估值法对公司进行估值,给予其2020年2.2-2.4xPB,对应合理价值区区间8.73-9.53元/股,对应22.9-25.0x2020EPE,维持"优于大市"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。