银河磁体(300127):业绩符合预期,新项目扩产有望拉动后续业绩增长-中报点评

1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:营业收入2.9亿元,同比下降2.2％;归母净利润7572万元,同比增长5.1％,业绩情况符合我们预期。其中2Q20营业收入1.5亿元,同比/环比+5.2％/+10.0％,归母净利润4089万元,同比/环比+17.2％/+17.4％,二季度业绩改善明显。

   成本管控毛利率提升,1H20归母净利润同比增长5.1％。1H20营业收入同比下降2.2％,主要由于汽车用磁体销售收入同比下降。分业务看,粘结钕铁硼磁体/热压钕铁硼磁体/钐钴磁体新增订单金额同比+3.4％/+226.1％/-26.2％。公司整体毛利率上升2.8ppt至37.3％,成为催化业绩增长的主要因素。

   1H20公司期间费用率5.2％,同比下降0.3ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率2.8/2.9/4.3/-4.9％,同比分别持平/+0.2/+1.1/-1.6ppt,财务费用率下滑主要得益于利息收入以及汇兑收益同比增加。

   经营生产稳健,资产负债率较低。截至2Q20公司资产负债率仅为4.6％,资产负债表延续稳健趋势。现金流方面,1H20经营活动净流入7300万元,同比增加43.1％,主要由于应付项目同比减少;资本性支出2617万元,同比增加42.9％。发展趋势新项目即将启动,扩充公司热压钕铁硼及钐钴产能。目前公司热压钕铁硼磁体/钐钴磁体年产能300/200吨。公司于2017年设立的全资子公司银磁材料正准备开始生产经营,将扩充公司热压钕铁硼磁体/钐钴磁体年产能1000/500吨,为公司创造盈利增长点。

   下游行业回暖叠加技术升级催化,粘结钕铁硼磁体业务有望受益。公司主营产品为粘结钕铁硼磁体,主要应用于中高档汽车的微电机和传感器中。一方面,疫情后汽车行业有所回暖,据中汽协数据,我国汽车产量已连续四个月同比增长,而新能源汽车产量也于7月恢复同比增长。另一方面,随着自动化和节能化程度的提高,汽车电机中需用到的磁体数量将逐步增加。

   盈利预测与估值我们维持2020/2021年盈利预测1.4/1.7亿元。当前股价对应2020/2021年38.4x/31.4x市盈率。基于1H20稳步增长的业绩和下游行业增长回暖的趋势,我们上调目标价20.7％至18.10元并维持中性评级,对应2021年34.0x市盈率,较当前股价有8.1％的上行空间。

   风险项目进度不及预期,上游稀土原材料价格波动。