司尔特(002538):化肥销量同比增长,复合肥毛利率提升-中报点评

1H20业绩符合我们预期司尔特公布1H20业绩:收入19.55亿元,同比增长39.1％;归母净利润1.34亿元,同比增长30.4％,对应每股盈利0.19元,符合我们预期。上半年公司收入大幅增长主要是由于化肥产品销量增加,同时贸易类产品收入同比增加2.77亿元等所致。1H20公司境内收入同比增长58.9％至19.54亿元;受制于海外疫情影响,国外市场收入同比下降99.3％至124万元。受磷酸一铵价格下降以及低毛利贸易业务收入占比提升,1H20公司毛利率同比下滑2.8ppt至18.3％。IH20扣非净利润1.26亿元,同比增长41.6％;经营活动产生的现金流净额6.56亿元,同比增加6.65亿元。

   2Q20公司实现收入10.97亿元,同/环比增长24％/28％,实现归母净利润0.73亿元,同/环比增长23％/20％;2Q公司毛利率18.4％,同比下滑1.2ppt,环比提升0.3ppt。发展趋势一铵、复合肥销量增加带动收入增长。受益于复合肥销量增加,1H20公司复合肥营收同比增长16.3％至9.19亿元,由于原料价格下滑,复合肥毛利率同比提升2.08ppt至19.68％。根据卓创资讯数据,1H20公司磷酸一铵出厂价同比下降14.8％至1,849元/吨,但销量增加带动1H20磷酸一铵收入同比增长29.2％至5.99亿元,由于一铵价格下降影响,毛利率同比下滑2.49ppt至17.17％。受疫情影响,1H20公司采矿业收入同比下降59％至2,644万元,其中磷矿石收入同比下降71％至1,860万元。

   继续完善产业链,新型肥料和土壤调理剂等募投项目助力增长。2019年公司硫铁矿38万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段,受疫情影响,1H20公司马尾山硫铁矿开采硫铁矿1.56吨,销售硫铁矿1.58万吨,销售铅锌矿1.29万吨,销售其他金属矿0.79万吨。2019年公司发行可转债募集资金8亿元建设年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目,将促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展。目前项目一期工程已经建成1万吨/年功能菌装置和10万吨/年土壤调理剂,我们预计募投项目建设将助力公司业绩增长。

   盈利预测与估值我们维持2020/21年盈利预测2.5/3.42亿元,目前公司股价对应2020/21年市盈率18/13x。由于行业估值中枢上移,我们上调目标价20％至7.2元,对应16％的上涨空间和2020/21年21/15x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险化肥产品价格下滑,新项目进展低于预期。