步步高(002251):业绩符合预期,经营提效正当时-2020年中报点评

2020H1,公司业绩符合预期,超市业务营收同比+16.2％,百货业务逐季复苏。公司持续推进用户、运营、供应链三个维度的数字化建设,经营提效成果显著。预计公司基本面将持续改善,净利率向历史均值稳步回升。维持"买入"评级。

   业绩符合预期。2020H1,公司实现营收/归属净利润104.0/1.7亿元,同比+2.8％/-32.7％;其中,2020Q2,公司实现营收/归属净利润48.6/0.7亿元,同比+8.6％/+7.5％。

   2020H1/2020Q2,公司实现扣非归属净利润1.4/0.5亿元,同比-41.8％/+2.8％。

   2020H1,公司新开/净增超市门店17/9家,超市同店营收/利润总额同比+9.6％/+22.4％,共同推动超市业务营收同比+16.2％;百货业态受疫情冲击较大,但呈逐季回暖之势,2020H1营收同比-26.5％(vs草根调研20Q1同比下滑超40％)。

   数字化建设持续推进,立体化激励显成效。公司在用户、门店、供应链三个维度推进数字化建设,成效显著。截至2020H1,公司数字化会员达2,081万,到家业务覆盖349家门店,数字化会员贡献销售占比达71％,20H1线上GMV达33.5亿元。与此同时,公司"智能运营+合伙经营"的模式实现小规模复制,2020Q2,试点门店由3家扩展至11家,销售/利润同比+29％/+31％。

   毛利率、费用率双降,净利率改善趋势不改。2020H1,受疫情下百货折扣力度加大、去年Q2水果猪肉价格高基数影响,公司综合毛利率同比-1.9pcts至22.8％,其中超市/百货毛利率分别+0.4/-1.4pcts。2020H1,公司期间费用率同比-0.3pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/+0.1/+0.3pct;考虑到Q1疫情下防疫支出、员工成本上涨等一次性因素推高费用率,2020Q2期间费用率同比-1.8pcts是公司经营层面效率提升的更真实展现,净利率提升仍是公司未来三年发展的主旋律。

   展望2020H2:超市增长可持续,百货复苏可期。预计2020下半年,超市业务增长可持续,主要驱动力:1)门店扩张,2020H1疫情影响仅净增9家超市门店,但新签约门店达25家,下半年门店扩张预计将提速;2)到家业务热度延续,据草根调研,公司Q1线上销售占比9％,4-5月提升至14％,QM等三方数据显示主要商超到家平台用户数疫情后未出现明显下滑,预计到家业务年内仍将保持高速增长。同时,疫情阴影散去,百货客流稳步复苏,对公司业绩拖累有望减轻,综合带动净利润率稳步提升。

   风险因素:主力区域竞争加剧;新店培育侵蚀业绩;到家业务需求回落。

   投资建议:经营提效,净利率向均值水平稳步回升。考虑到公司20H1展店低于预期,我们下调公司2020-22年营收预测至218/255/297亿元(原预测241/288/338亿元),yoy+10.4％/+17.2％/+16.2％,维持2020-2021年归属净利润预测为2.5/3.2亿元、下调2022年归属净利润预测至4.1亿元(原预测4.2亿元),对应EPS预测分别为0.29/0.37/0.48元,yoy+43.3％/+29.8％/+28.6％。维持"买入"评级。