光弘科技(300735):二季度业绩复苏显著,5G渗透前周期增益明确-中报点评

事件:2020年上半年,公司实现营业收入11.41亿元,同比增长7.96％,归母净利润1.76亿元,同比减少8.93％,扣非归母净利润1.57亿元,同比减少9.82％。

   新产线稼动率提升+各项优势发挥,业绩复苏弹性充分释放。随着疫情对国内复工复产及物料运输等方面的阻碍逐渐解除,5G带动的智能手机需求增量逐步释放,在订单充裕的情况下,二期项目的全面投产对公司业绩成长的推动作用得到较为充分的体现,公司在制造工艺能力、品质管控和客户资源等方面的优势亦得到良好发挥,2020Q2,公司单季度实现营业收入7.35亿元,同比增长19.17％,实现归母净利润1.55亿元,同比增长39.47％,毛利率32.47％,较去年同期水平提升2.35pct.。

   5G智能手机往中低端渗透有望超预期,公司定增加码迎来最强东风。综合今年上半年国内各大智能手机品牌厂商发布的5G机型价格情况、以及国内5G智能手机的渗透率等方面来看,通过降低5G手机的整体价格,进而在竞争中抢占先机,将成为下半年安卓系品牌厂商的工作重点。苹果下半年将发布5G版本的iPhone12,对于国内品牌厂商而言,在高端机领域孤注一掷与苹果对抗显然并非良策,更早抢占中低端手机市场反而是更为妥善的策略,基于以上原因,国内5G智能手机往中低端市场渗透的进度有望超市场预期。

   而中端手机市场正是光弘过去几年一直深度耕耘的市场,公司还通过定增方式募集资金用于"光弘科技三期智能生产建设项目",这一项目所扩增的产能将主要用于匹配5G智能终端及通讯设备的生产需求。值得注意的是,5G智能手机中SMT环节并非毫无技术升级,从产业链调研情况来看,为了满足性能需求,未来5G手机中有望使用更多尺寸更小的元器件,这将对EMS企业的设备精度及制造能力提出更高要求,公司已经引进了高精度POP工艺,实现了在小尺寸PCB上的堆叠式精确贴装,未来三期项目较大概率会在产线设备和工艺水平上进行进一步升级。

   5G智能手机往中低端渗透+优质客户群+潜在扩品类机遇,公司下半年业绩具备超预期因子。近期,公司国内核心大客户受美政府限制加强强对整体产业链的备货预期造成了一定的负面影响,中美双方的最终态度、以及对国内核心大客户下半年智能手机出货情况的影响,目前尚无法精确判断,但单就公司层面而言,以下几点因素有望助力公司下半年交出超预期的业绩表现:(1)国内5G智能手机加速往中低端市场渗透;(2)公司具备优质的客户群体,包括小米、OPPO等核心品牌厂商,以及闻泰、华勤等一线ODM企业,若H客户在国内中低端市场的份额有所波动,上述客户的订单对公司而言有望形成一定程度上的补充;(3)公司是国内EMS领域的主力厂商,在电子产业链中主要负责电子元器件和芯片等的贴装,SMT工序并非仅用于智能手机,公司过往产品的应用下游亦包括平板电脑、交换机等,近几年在智能手表等可穿戴领域亦开始导入并实现量产,国内核心大客户正积极开拓笔电、电视等产品,公司未来亦具备潜在的扩品类预期。

   盈利预测与评级:首次覆盖,给予增持评级。上市以来,公司的产能有序扩增,为业绩稳步成长提供了充足的原动力,三期项目的建设投产将支撑未来业绩的持续成长,我们预期公司2020-2022年的净利润分别为4.70亿、6.67亿和8.37亿元,当前股价对应PE分别为31.47、22.15和17.66倍,考虑到公司下半年业绩具备超预期潜力,首次覆盖,给予公司增持评级。

   风险提示:(1)中美关系恶化造成国内核心大客户智能手机出货量急剧下滑;(2)5G智能手机往中低端渗透进度不及预期;(3)公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。