红相股份(300427):中报业绩符合预期;期待军工电子业务逐步发力-中报点评

中报业绩符合预期:上半年净利润增长12％,经营性净现金流大幅改善2020上半年公司实现营业收入6.95亿元,同比增长5.54％;归母净利润为1.6亿元,同比增长12.28％;扣非归母净利润为1.47亿元,同比增长7.64％。业绩靠近此前预告的下限。Q2实现经营性现金流1.2亿,现金流状况明显大幅改善。

   上半年业务分化:电力业务超预期,轨交业务低于预期2020上半年公司电力检测及电力设备产品实现营收4.74亿元,同比增长21％,表现较好;铁路与轨道交通牵引供电装备实现营收1.11亿元,同比下滑47％,不及预期;售电收入为0.62亿元,已超过去年全年的0.24亿元,系报告期内孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过验收并正式投入商业运行;军工电子业务实现营收0.40亿元,同比下滑11％,主要原因为子公司星波通信的部分订单因防疫因素,生产、物流受到较大影响。随着下半年疫情得到有效控制,军工电子业务收入有望重新增长。

   上半年毛利率同比增加5％,期间费用率提升系财务费用率提升所致上半年公司综合毛利率为48.89％,同比增加4.75pct。其中第二季度单季度综合毛利率为45.50％,同比增加0.83pct,环比下滑7.51pct。2020年第二季度公司的期间费用率为24％,同比增加5pct,环比增加3pct。分拆来看,Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率预计财务费用率分别为6％、6％、4％、8％,同比分别增加-1pct、1pct、-1pct和6pct。除财务费用率外,其他三项期间费用率基本保持稳定。财务费用增加主要系今年3月可转债完成对外发行所致。

   内生+外延双轮驱动发展,志良电子收购及募集配套资金项目稳步推进公司始终坚持内涵+外延式发展的双轮驱动战略,现已形成电力、轨道交通以及军工电子三块业务协同发展的良好局面。志良电子为雷达电子对抗行业民企龙头,具有较强的稀缺性。业绩承诺:2020-2022年的扣非后净利润不低于4780、5736、6883万元,年增长率分别为18.8％、20％、20％。

   盈利预测及估值看好"十四五"期间军工电子业务发展前景;整合完成后预计2021年该业务收入占比达44％。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元,同比增速分别为32％/75％/19％,对应PE分别为40/23/19倍。维持"买入"评级。

   风险提示铁路或电网投资规模不及预期;志良电子并购失败;军工订单交付进度低于预期;大股东股权质押风险;限售股解禁风险。