雪榕生物(300511):多渠道发展,龙头地位愈发凸显-2020年半年报点评

业绩总结:公司公布2020年半年报,实现营业收入10亿元,同比增长12.8％,实现归母净利润1.6亿元,同比增长34.5％。

   业绩超预期,行业景气度继续提升。公司业绩亮眼,扣非后归母净利润1.6.亿元,同比增长54.3％。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响,小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响,价格回升迅速。

   疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司借助品牌优势和全国布局优势,大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现线上规模大幅增长。公司金针菇销售价格同比增长约20％,且单位生产成本同比下降。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司凭借优秀的市场嗅觉和市场渠道,有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。

   南方洪灾形势严峻,带动蔬菜及金针菇价格反弹。今夏入汛以来,全国累计降水量较往年同期偏多6％,共出现19次强降水过程。江南、华南和西南东部发生了今年以来强度最大、范围最广、持续时间最长的降雨过程。对标2018年8月寿光水灾对蔬菜价格的拉涨作用,并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性,我们认为,随着蔬菜价格受洪灾影响出现反弹,三季度金针菇价格有望超过7元/公斤,未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。

   格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年,我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元,对应动态PE分别为26、21、19倍。同行业2021年平均PE为26倍,给予公司2021年26倍PE,目标价22.62元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。