海洋王(002724):成长韧性彰显,成本管控与协同增长初见成效-中报点评

事件:2020年上半年实现营业收入5.62亿元,同比增加2.11％,实现归母净利润5700万元,同比增加43.88％,实现扣非归母净利润3393万元,同比增加56.74％。

   疫情扰动因素消散,业绩重回稳步成长轨道。我们在一季报点评中指出:随着国内疫情逐渐控制,全国宏观经济以及国计民生的基础行业建设有所反弹,物流恢复正常,公司旺季的生产有望逐渐回到正轨。此次中报的业绩表现彰显了预期中的韧性,2020Q2,公司实现营业收入3.69亿元,同比增长23.96％,环比增长91.19％,创上市以来单二季度收入新高;于此同时,公司持续推进TQM(全面质量管理),通过内部管控的加强实现整体盈利能力的提升,上市起来,公司单二季度的销售、管理和研发费用率持续改善,进而实现了净利率的不断提升,2020Q2,公司的净利率同比增长5.56pct.至11.80％,亦创下新高。

   业务模式升级+辐射全国的销售网络体系,锻造公司核心竞争力。短期来看,疫情影响下全球宏观经济和实体经济的疲软,将造成公司所处行业的产能形成结构性过剩状态,加剧价格竞争现象;长远而言,随着LED产业步入成熟稳定期,行业的细分化和专业化程度将不断提升,整体市场将迎来整合阶段,市场集中呈现集中态势。不管是面对短期的扰动亦或是长期的难题,核心竞争力始终是公司能够在细分领域中脱颖而出的关键,而这一核心竞争力便来自于公司业务模式的升级以及辐射全国的健康的销售网络体系:

   1．公司的定位正逐步从特种照明设备供应商往服务型企业转变:照明产品与互联网技术结合,诞生出具备实时数据传输、在线诊断、影像留存、图像识别等多种功能产品;工作照明灯具与智能控制技术、无线传输技术、控制器产品的结合,可实现作业环境的照度调节、能效监测、故障告警、寿命预测、信息追溯等科学和系统的管理,降低企业能耗和维护成本。

   2.公司下辖12个专业的事业部,分别负责冶金、铁路、网电、油田、石化、煤炭、厂电、大企、军品、船舶场馆、公安消防、工程管理等专业照明领域,事业部下总共设有143个服务中心,销售网络体系基本覆盖全国,可以有效实现对客户的快速响应。

   明之辉上半年稳健发挥,期待双方协同效应显现。报告期内,公司完成了对明之辉的收购,整体业务顺利延拓至照明工程施工、设计和维保等领域,明之辉具备完备且优质的工程施工资质,已为国内众多大中型项目提供了优质的规划、设计和施工服务,并入上市公司体内后,将有效补强上市公司施工工程环节的短板,今年上半年,明之辉的营业收入和净利润分别为1.57亿元和2506.04万元(未并表),考虑到明之辉的业务具备上下半年分别为淡旺季的情况,以及双方在资质和产品、技术方面有效协同后带来的预期业绩增量弹性,今年全年较大概率能够完成承诺的业绩数(6100万),同样的,明后两年的承诺业绩(2021-2022年分别为6400万和6500万)完成情况亦值得期待。

   盈利预测与评级:维持增持评级。疫情对公司业绩的短期扰动已经消散,经营、生产等方面步入正轨,中长期的成长逻辑有望逐渐兑现,考虑到公司在特种照明行业中的龙头地位,在不对明之辉并表作出假设的情况下,我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元,当前股价对应PE21.06、16.55和13.55倍。明之辉的并表以及双方协同效应带来的成长可能,将进一步增厚公司业绩弹性,维持增持评级。

   风险提示:(1)新业务模式推广受阻;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)与明之辉的协同效应不及预期;(4)新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。