盛达资源(000603):疫情影响上半年产销,看好全年生产目标实现-中报点评

受疫情拖累,公司2020年中报归母净利润同比下滑90.9％。公司发布2020年中报,实现营业收入为4.92亿元,同比减少57.5％;归母净利润为1,924万元,同比减少90.9％;扣非净利润-3,533万元,同比减少128.3％。公司经营业绩较上年同期下滑,主要原因一是开工生产受限。受疫情影响,公司所属矿山人员返工受限,开工时间推迟1-2个月,导致上半年产销量较上年同期明显下降;子公司金山矿业由于生产周期的原因,产出银锭时间较晚,未实现销售,利润贡献将主要集中在下半年。二是价格波动较大。上半年公司产品铅锌银价格同比分别增长-14.9％、-22.6、9.0％,铅锌均有较大程度的下跌和波动,导致公司整体毛利率同比下降8.5pct,进一步影响了公司业绩。全年生产目标不变,业绩有望在下半年释放。据公告,公司下半年将在保证安全生产的基础上,将通过增加作业台班,优化台班效率等方式,保障全年生产目标实现;同时抓住白银和黄金、铅、锌价格走势向好的有利局面,科学制定销售方案,实现公司经营效益最大化。

   城市矿山发展立足金业环保,努力打造综合资源型企业。据2019年12月31日公告,公司以1.8亿元,对应2倍PB,对湖南金业环保进行增资,持有其49％股权,成为第一大股东,稳步推进公司"原生矿产资源+城市矿山资源"双轮驱动的发展战略,公司向综合资源企业进行升级。2020年5月,金业环保首期危废处置设施经湖南省生态环境厅验收通过,取得一期6万吨/年危险废物经营许可证,许可收集、贮存和利用六大类31小类固体危险废物。目前金业环保一期生产线也已正式投运,项目全部建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍等材料。

   矿山产能进入释放期,2020-2022年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。公司目前拥有内蒙古银都矿业(90万吨矿石/年)、金山矿业(48万吨矿石/年)、光大矿业(30万吨矿石/年)、赤峰金都(30万吨矿石/年)、东晟矿业(25万吨矿石/年)和德运矿业6家矿业子公司,未来矿山逐步投达产,业绩有望迎来较高增长。据公告,一是金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目完成主要设备的安装,正在进行设备调试,预计今年八月份投产,生产规模有望扩产至90万吨/年。二是东晟矿业(70％)于2019年12月已取得采矿许可证,预计明年建成投产,其作为银都矿业的分采区,将加大供矿规模,提升银都矿业盈利能力。三是德运矿业有望在2021年投产。据我们测算,项目投产后公司采选规模合计有望达到305万吨,未来三年年均增速达到15％,预计公司2020～2022年矿产白银权益产量分别为178、198、227吨,年均复合增速为11％。

   白银受金融属性和工业属性双击向上,有望持续保持较大弹性。受全球疫情冲击,多国央行跟进刺激政策,随着金价上涨叠加白银工业属性的强化,白银大幅上涨。未来随着全球流动性持续向好以及工业需求的不断回暖,白银有望继续展现其较强的向上价格弹性。

   给予"增持-A"投资评级。我们假设2020～2022年银价分别为4.22、5.50、5.75元/克,预计公司2020～2022年归母净利润分别为4.8、7.7和10.2亿元,对应PE分别为26、16、12x,业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放,白银、铅锌等金属产量稳步提升,考虑到公司在A股中的稀缺性以及白银业绩具有较大弹性,公司可享受一定估值溢价,给予公司"增持-A"投资评级。

   风险提示:1)白银价格大幅下行;2)公司产能释放不及预期。