航民股份(600987):下半年印染、黄金业务有望恢复-中报点评

核心观点:

   公司公布2020年半年报。20H1公司实现营收22.9亿元,同比减少33.8％;归母净利润2.4亿元,同比减少24.8％。20H1公司毛利率23.0％,同比提升2.5个PCT;期间费用率7.4％,同比提升1.0个PCT;净利率11.8％,同比提升1.1个PCT。

   纺织业务收入下降主要系疫情停工和下游砍单。纺织业务20H1收入12.9亿元,同比下降28.4％;其中印染收入10.7亿元,同比下降32.6％。纺织收入降幅低于印染,主要系无纺布业务受益湿巾和防护服需求高增长,其利润总额为4127万元,为上年同期的四倍。此外,印染20Q2收入5.9亿元,同比减少31.6％;20Q1收入4.9亿元,同比减少33.8％,一季度降幅较大主要系疫情停工,二季度系下游砍单。展望下半年,由于海外疫情有所缓和,公司印染业务有望逐步回暖,带动纺织业务回升。此外,20H1纺织业务毛利率22.4％,同比下降1.9个PCT,主要系固定费用占比收入上升。

   黄金业务收入下降主要系旺季动销弱。黄金饰品20H1收入8.1亿元,同比下降45.6％;其中20Q2收入4.0亿元,同比下降34.9％;20Q1收入4.1亿元,同比下降53.0％。20H1销量17.2吨,同比下降47.5％;ASP为4700万元/吨,同比上升3.7％;毛利率17.2％,同比提升6.1个PCT。ASP提升主要系金价上行,毛利率提升主要系精品占比提升。展望下半年,金价上行和十一黄金周等特殊时段,黄金消费有望恢复。

   2020-2022年业绩分别为0.63元/股、0.75元/股、0.81元/股。公司当前股价对应20年PE9.3倍,参考近三年平均PE(TTM)11.4倍,给予2020年PE估值11倍(航民黄金业务同属加工业务,且贡献利润较低,因此合并估值),对应合理价值为6.9元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。需求不景气;18年重组约定的业绩承诺无法完成等风险。