万东医疗(600055):抗疫DR表现亮眼,毛利率提升明显-2020半年报点评

事件:

   2020年8月21日,公司公告2020半年报:1H20实现收入5.03亿元,同比增长33.03％,归母净利润1.05亿元,同比增长137.25％,扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长152.64％。

   国元观点:

   疫情驱动DR类产品需求激增,下半年集采继续贡献销量

   从单季度看,公司Q2营收和归母净利润分别为2.53亿元和0.54亿元,同比增长16.94％和41.08％。疫情期间抗疫类产品表现出色,其中移动DR实现收入1.85亿元,预计1H20实现移动DR销量为400-500台之间,同比实现数倍增长,主要系国内外疫情影响,提升移动DR采购意愿。常规DR需求量保持稳定,上半年预计实现800+台,预计随着下半年新基建和集采来临,常规DR采购有望维持稳定成长。

   毛利率提升明显,现金流大幅改善

   公司1H20毛利率为55.99％,同比增长9.12pct,预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.51％(-0.22pct)、7.37％(-1.71pct)和-0.61％(+0.12pct),成本控制良好,预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为1.45亿元,同比大幅增加214.02％,现金流改善明显,主要系销售贷款增加所致。

   MRI、DSA等产品销售恢复良好,万里云实现净利润127万元

   MRI、DSA等产品预计Q2已逐步恢复。其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下,预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面,苏州百胜已完成3个系列、16个产品的注册,其中3个产品已获批,预计下半年有望再获批3个,进一步丰富产品管线,贡献业绩新增量。万里云业务进展顺利,扭亏为盈,上半年实现净利润为127万元。

   投资建议与盈利预测

   受到疫情影响,移动DR和DR产品需求激增,疫情过后,"新基建"带动下,MRI和DSA有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元,同比增长35.38％/10.50％/8.08％,归母净利润2.53/2.93/3.46亿元,同比增长49.92％/15.74％/17.91％,EPS为0.47/0.54/0.64元/股,对应PE为33/29/25倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期等；股东减持影响等。