世茂股份(600823):资金充裕货值充分,稳增长高分红值得期待-中报点评

公司披露2020年中报,受疫情影响收入和利润有所下滑。公司2020H1实现营业收入91.6亿元,同比减少28.6％;实现净利润17.3亿元,同比下降26.6％;归属于上市公司股东的净利润10.4亿元,同比减少34.5％。

   销售略有下滑,新开工及施工面积增长较快预示2020年货值充足。2020H1公司实现签约额94亿元,同比减少23％,完成年度目标的35％;实现销售签约面积约40万平方米,同比减少31％。期间公司房地产开工面积约122万平方米,同比增加40％;竣工面积约42万平方米,同比增加11％。2020上半年公司实现签约面积39.6万平,其中一二三线占比为12.6％/60.1％/27.3％,京津冀/长三角/珠三角/海西/其他地区占比为0.4％/30.1％/12.6％/5.2％/51.7％。

   拿地强度高,土储布局优越。公司2020H1年销售额94亿元,同比减少29％。截至6月末,公司拥有土地储备约1899万平,静态测算预计可供销售5年以上,土储布局丰富区位优越。按建面计算,一二三线占比8.7％/58.6％/32.6％,京津冀/长三角/珠三角/海西/其他地区占比为3.0％/14.9％/13.9％/22.4％/45.9％。

   商业地产租赁表现突出,毛利率稳步上升。2020H1年公司房地产出租面积约170万平方米,较上年末增加20％,取得租金收入约3.3亿元,是公司稳定的现金流来源。综合出租率受疫情影响有所下降,约为77％。公司各项业务毛利率逐步提升,住宅销售/商业地产销售/房地产销售/服务业务毛利率分别为33.2％/35.8％/86.5％/66.4％,较上年提升4.1/13.6/5.2/4.5pct。

   现金流充足,杠杆率依然较低。公司剔除预收款的资产负债率为61.0％,较上年末提高2.5个百分点,杠杆率依旧稳健。由于上半年行业流动性相对充裕,截止至6月公司新发行中期票据10亿元,定向债务融资工具共10亿元,公司债券共30亿元。根据公司目前在手项目,公司2020年度资本性支出预计为195亿元,三项费用预计为35亿元,计划采用银行借款、债权融资、预售房款等融资手段满足资金需求。

   维持买入评级,维持盈利预测。公司践行集团一体两翼战略,截止6月末拥有约1900万平的优质住宅+商业土地储备,按货值算一二线占90％。资产质量优质,市场严重低估,管理层经营思路转变积极,经营稳健分红慷慨。维持2020-22年盈利预测。预计2020-22年归属于母公司的净利润27.1/32.1/37.1亿元,同比增速为11.7％/18.2％/15.5％。对应EPS分别为0.72/0.86/0.99元。当前价格对应的PE为6.4X、5.3X、4.6X。

   风险提示:销售去化超预期、租金大幅下滑