金隅集团(601992):疫情拖累1H20业绩,下半年盈利有望迎来修复-中报点评

业绩接近前期预告上部金隅集团公布1H20业绩:1H20营业收入409.28亿元,同比减少8.3％,归母净利润为15.2亿元,同比减少50％;其中2Q20归母净利润13.87亿元,同比下降47.1％,接近前期预告上部。

   2Q20水泥销量明显恢复,价格、利润仍暂承压。随着疫情缓解,2Q20公司核心市场工程基本全面复工,前期被压制的需求集中释放,从冀东水泥数据来看,2Q20公司水泥及熟料销量同比增长8％(1H20公司总销量仍-7％),但由于4月水泥企业普遍降价以推动去库,使2Q20公司水泥及熟料吨均价同比、环比分别下降7％和11％,拖累吨毛利亦同比下降22元(1H20公司水泥及熟料吨均价同比下降22元至296元,吨毛利下降16元至120元)。

   地产、物业、新型建材板块受疫情影响较大。1)公司地产板块1H20贡献了结转收入94.3亿元(同比-15.4％),受疫情影响,利润总额同比下滑25.7％至14.8亿元。2)物业投资板块1H20毛利率降低12.8ppt至53.2％,利润总额同比下滑5.26亿元,主要是受公司对中小微减免租金2.1亿元等因素影响;3)新型建材与商贸板块录得利润总额-8700万元,同比增亏2.1亿元。由于现金流仍较好,1H20公司资产负债率为68.6％,较2019年底降低2.1ppt。

   发展趋势2H20水泥及地产盈利有望迎来修复。1)水泥板块,7～8月公司核心市场需求维持旺盛,我们预期7～8月公司水泥及熟料销量同比增10％以上,8月下旬北方旺季已渐开启,在强有力的重点工程需求支撑下,销量有望迎头赶上,价格有望迎来修复节奏,我们仍认为公司全年销量有望维持同比平稳,价格中枢或略降,全年及2021年盈利有望维持高位。2)地产板块公司维持前期指引,全年结转收入有望同比+22％至270亿元,毛利率或从34％降至30％左右,我们预计2H20地产板块盈利有望明显环比改善。

   盈利预测与估值由于下调了水泥售价假设,我们将2020e/21eEPS下调13.5％/6.7％至0.33/0.39元。对应A股2020/21e0.6x/0.5xP/B,H股2020/21e0.3x/0.3xP/B。维持跑赢行业和A股目标价4.20元,由于港股市场风险偏好回落,下调H股目标价20％至2.08港币,对应A/H2020/21e0.7x/0.7xP/B和0.3x/0.3xP/B,及A/H27％/18％上行空间。

   风险重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。