卫光生物(002880):业绩符合预期,静丙、狂免增长较快-2020年中报点评

事件:公司发布2020年中报,2020年上半年实现营收4亿元,同比增长13％,实现归母净利润7750万元,同比增长9.9％;扣非归母净利润7454万元,同比增长约13％。Q2单季度实现营收2.2亿元,同比增长13.8％,实现归母净利润4582万元,同比增长约5％;扣非归母净利润4309万元,同比增长7％。业绩符合预期。

   静丙、狂免增长较快,人白毛利率提升。2020H1,公司实现毛利率36.1％,同比增加1.2pp,盈利能力有所提升,主要是白蛋白毛利率提升、静丙增长较快。人白上半年实现收入1.7亿元,同比+0.6％,占比约42％,毛利率同比提升约4pp。静丙上半年实现收入1.6亿元,同比+25.2％,占比约40.5％,提升约4pp,主要受疫情期间大幅增长的临床需求拉动。狂免收入4881万元,同比+50.6％,占比提升3pp至12％。破免上半年收入530万元,同比-52％。今年截止到7月公司静丙获批44万瓶(+56％),狂免获批126万瓶(+92％),破免获批5万瓶(-71％),免疫球蛋白获批8万瓶(-49％)。上半年公司控费平稳,四费率14.3％(同比+0.6pp),其中销售费率2.8％(同比+0.2pp),管理费率7.5％(同比+0.7pp)。

   新产品拓展稳步进行,有望助推未来成长加速。公司上半年投入研发费用1819万元,同比+14.7％,有望助推研发成果积极转化。公司稳步推进各项研发管线,冻干人用狂犬病疫苗项目正在准备IND申报;人凝血酶原复合物项目已完成Ⅲ期临床研究,正在进行上市许可注册技术审评;人凝血因子Ⅷ项目进行Ⅲ期临床试验;新一代静注人免疫球蛋白(10％)项目按计划进行临床前研究。截至2020年H1末,公司共计拥有9个品种、21个规格。随着新产品研发进展不断推进,陆续上市后有望带动公司增长加速。

   盈利预测与评级:预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.57元和1.87元,对应估值分别为46倍、38倍和32倍。考虑到公司在研产品不断推进,盈利能力不断提升,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;血制品放量不及预期的风险。