傲农生物(603363):养殖业务量利齐升,生猪销量有望维持高增-中报点评

傲农生物发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入40.88亿元,同比增长50.80％,归属上市公司股东净利润3.38亿元,同比增长1479.32％;实现加权ROE3.95％。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币1元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

   量利齐升,养殖业务盈利兑现良好。公司上半年生猪出栏量44.45万头,同比增长31.71％;销售收入12.64亿元,同比大幅增长263.33％,养殖业务毛利率达56％。我们预计公司生猪销售结构中,仔猪的占比或在65％以上。我们认为当前行业整体种猪供应不足、补栏积极性高涨,仔猪的价格表现出较大的弹性,单头盈利接近正常育肥猪的水平;另外,由于仔猪的养殖周期较育肥猪短4-5个月,其面临的养殖风险更为可控,较短的销售周期也使资金周转更为灵活,有利于公司快速扩大销售规模,提高产能利用率。不考虑少数股东权益影响,我们预计上半年公司生猪头均盈利超过1300元/头,盈利兑现情况良好。

   养殖规模快速扩张,未来销量高增可期。公司养殖规模持续快速扩大,截至6月底,公司生产性生物资产6.35亿元,较2019年末大幅增长151％;固定资产/在建工程余额25.45/9.64亿元,较2019年末分别增长52％/34％;存栏生猪50.95万头,同比增长87％,其中母猪存栏约16万头。我们认为,公司当前养殖规模相对较小,通过内生增长和外延并购/合作,产能增速具有较大爆发力;上半年公司顺利完成了非公开发行股票工作,募集资金净额13.65亿元,资产负债率降至57％,为未来产能持续扩张提供了资金基础。

   饲料业务平稳发展,加快下游屠宰和食品产业布局。上半年公司实现饲料销量85.19万吨,同比增长14.83％:其中猪料37.58万吨,同比下降34.13％,禽料37.80万吨,同比增长189.11％,其他料9.82万吨,同比增长141.70％。我们预计猪料销量的下滑主要是由于非洲猪瘟疫情的影响,南方区域生猪存栏尚未恢复。为增强公司在猪价下行周期中的抗风险能力,公司通过与厦门银祥肉业合作,进入生猪屠宰加工领域,并组建了屠宰和肉食品业务团队,进一步完善公司产业链一体化经营业务。

   盈利预测与投资建议。我们预计2020/2021年公司生猪销售量150/300万头,较2019年实现高速增长;2020/2021年归母净利润分别为10.2/12.6亿元,EPS分别为1.97/2.43元。我们给予公司2021年10～12倍的PE估值,对应合理价值区间为24.30～29.16元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。猪价大幅回落,生猪出栏量大幅低于预期,原材料价格上涨。