建科机械(300823):钢筋加工机器人龙头,装配式建筑扩产弄潮儿-投资价值分析报告

公司概况:国内数控钢筋加工设备领先企业,2015-2019年净利润高速增长。公司成立于2002年,2020年在创业板挂牌上市。公司聚焦数控钢筋加工设备及整体解决方案,2015-2019年公司业绩高速增长,归母净利润CAGR达64.2％。2015年至2020Q1,公司毛利率从41.39％稳步提升至51.55％,净利率从4.34％大幅提升至18.27％。

   行业分析:(1)渗透率提升确定性强,市场规模有望超百亿。当前数控钢筋加工设备渗透率仅为10％,随着劳动力成本攀升、环保和安全要求趋严,数控钢筋加工设备渗透率有望持续提高,预计新增设备需求可达163-244亿元(对应渗透率50％-70％)。(2)装配式建筑高速发展有望大幅提高数控钢筋加工设备需求。随着政策推进和经济性提升,PC结构装配式建筑的高速发展成为数控钢筋加工设备需求增加的主要驱动力。假设PC构件厂平均产能利用率为15％-30％,我们测算2020-2025年由PC结构装配式建筑带来的数控钢筋加工设备新增需求为86-190亿元。(3)“新基建”发力贡献稳定设备需求。下游行业中,铁路固定资产投资维持高位,轨交投资规模逐步扩大,未来渗透率的提升有望为数控钢筋加工设备贡献稳定需求。

   公司分析:(1)产品优势:产品持续迭代覆盖丰富下游需求,相比国内厂商,公司产品性能领先,品牌影响力突出；相比国外厂商,公司产品性价比和服务优势显著。(2)客户优势:公司市占率约60％-70％,客户主要为我国大型国企或上市公司。公司深度绑定PC构件制造龙头远大住工,在PC构件领域积累了丰富经验和良好口碑,有助于进一步开拓市场并占据更多的市场份额,有望充分受益装配式建筑的蓬勃发展。(3)产能优势:公司募投项目计划新增产能1070台,近期拟投资超3亿元建设二期项目,公司市场占有率或进一步提升。

   风险因素:市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；应收账款坏账风险；募投项目建设不及预期。

   投资建议:预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润为1.04/1.53/2.16亿元,对应2020-2022年CAGR为44.3％。对应2020/2021/2022年PE为41/28/20倍。

   公司为数控钢筋加工设备行业首家A股上市公司,暂无可比上市公司。基于PEG估值,结合公司龙头地位和行业成长性,我们给予公司2021年45倍估值,对应目标价73元,首次覆盖给予“买入”评级。