我乐家居(603326):大宗高增长,逐步加强零售竞争力-中报点评

2020H1归母净利润同比增长3.8％我乐家居发布2020年半年度报告,20H1公司实现营收5.38亿元,同比增长2.3％;实现归母净利润0.47亿元,同比增长3.8％;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比增长0.5％。分季度看,20Q1/Q2单季度营收同比分别增长5.4％/0.6％至1.95/3.43亿元,单季归母净利润同比分别增长230.5％/0.6％至0.02/0.45亿元。大宗业务快速发展、零售渠道逐步修复,我们预计公司2020-2022年EPS为0.59、0.69、0.83元,维持"增持"评级。

   大宗业务营收高增长,疫情短期影响零售渠道表现分业务看,20H1公司厨柜业务营收同比增长7.8％至3.03亿元,全屋定制业务营收同比下降4.1％至2.35亿元。分渠道看,公司与恒大、融创、金茂和华夏幸福等Top30地产深入战略合作,20H1大宗业务营收同比增长84％至1.63亿元,占总营收比重同比提升13.4pct至30.2％,成为上半年重要收入增量。经销渠道方面,受疫情冲击影响,20H1经销收入同比下降18.7％至3.07亿元,当前公司通过优化店面分布结构、加深与红星美凯龙战略合作等方式提升终端竞争力,从与用户端与经销商端两方面挖掘新增长点。直营方面,20H1直营渠道营收同比增长13.9％至0.68亿元。

   刚性支出拖累毛利率表现,期间费用率同比小幅下降20H1公司整体毛利率为39.2％,同比下降3.4pct,主要系产量同比下降,折旧、固定薪资等刚性支出拖累利润率表现。20H1期间费用率为29.6％,同比下降3.3pct,销售费用率同比下降4.4pct至20.8％,系广告宣传、会议费和销售人员工资等支出同比减少所致;管理+研发费用率同比增加0.8pct至8.6％,系公司实施19年限制性股票,计提职工薪酬增加及研发投入加大所致;财务费用率同比增加0.3pct至0.3％,主要系流动资金的利息支出增加所致。持续打造新品、扩容配套家具,多举措提高品牌声量公司不断丰富产品系列和品类,2020年上半年推出全屋定制及整体厨柜新品-巴斯蒂昂系列,在容悦全屋定制的基础上加推容悦厨柜系列,同时推出多款护墙产品系列,扩容配套家具(床、床垫、沙发、餐桌椅等),持续提升产品力。疫情期间,公司及时调整营销策略,加大线上营销投放力度,通过直播等方式加大品牌曝光度。此外,公司还积极探索跨界营销合作,与丝涟床垫、方太集团等进行战略合作,相互引流,多举措加强品牌建设。

   大宗业务快速发展,维持"增持"评级大宗业务快速发展、零售渠道逐步修复,维持盈利预测,我们预计公司2020～2022年归母净利润分别为1.85亿、2.20亿、2.62亿,对应EPS分别为0.59、0.69、0.83元,参照可比公司2020年25倍的PE,考虑到公司归母净利润增速快于主要可比公司,给予公司2020年32x目标PE,对应目标价为18.88元(前值19.68～20.50元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,市场竞争加剧,原材料价格大幅波动。