艾华集团(603989):单季收入历史新高超预期,快充大功率核心受益标的-中报点评

事件:公司发布半年报,上半年收入10.78亿元,同比增2.01％;净利润1.76亿元,同比增31.93％;扣非净利润1.40亿元,同比增38.49％;超市场预期。

   单季收入创历史新高,叠加毛利率持续改善驱动超预期:今年Q1属于特殊情况,参考公司当地规定,我们预计折算成完整工作日在50天左右,影响了生产,Q2恢复正常,单季度收入6.52亿元,环比增长50％左右,预示着订单饱满,稼动率较高。同时,公司毛利率上行逻辑持续兑现,Q2单季度毛利率36.18％,同比增长5.41pct,电极箔自给率提升、产品结构调整等积极因素持续作用。展望下半年手机产业链景气度有望逐步恢复,在大功率快充加速渗透趋势下,消费类业务ASP提升幅度明显;前期转债项目下半年有望投产,进一步拓展工业、汽车电子新兴领域应用,带动公司收入保持快速增长。

   5G时代充电功率提升趋势确立,景气度有望持续上行:5G手机功耗提升叠加消费者快充需求,拉升手机充电头功率,2019年旗舰机型普遍以30-40W快充为主,2020年上半年5G旗舰机型已将功率提升至55W、65W级别,带动配套电容器量价齐升。据拆解数据,65W充电头ASP较40W提升50％以上。

   公司为国内3C电源类产品电容核心供应商,自2019年开始,大客户直供获得重大突破,份额持续提升。公司还积极拓展笔记本电源等市场,将进一步打开消费类产品成长空间。供给端,近年来日系三巨头对铝电解投入逐步降低,而需求端稳定增长,叠加国内厂商自主可控意识提升,给国内龙头供应商持续向上突破提供了良好的产业环境,固态等高端产品突破值得期待。

   深耕产业链上下游,持续强化竞争优势。公司拥有上游核心设备设计能力,通过推动一体机等设备,持续提升自动化水平,人均产出未来有望实现翻倍增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计今年下半年有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低;同时公司持续提升核心原材料自给率,盈利能力中枢有望抬升,自2019年开始已逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。

   投资建议:公司为快充大功率趋势受益标的,同时新产能投放在即,加速拓展汽车电子、工业等领域,业绩加速趋势明显,我们预计公司2020/21/22年净利润为4.06/5.01/6.06亿元,EPS为1.04/1.29/1.55元,增速为20.24％/23.52％/20.86％,"买入"评级。

   风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期、手机出货量大幅下滑。