嘉化能源(600273):20H1归母净利润同比下滑14.8％,看好产能投放带来的长期增长-中报点评

嘉化能源公布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营业收入25.12亿元,同比下滑8.4％;实现归母净利润5.55亿元,同比下滑14.8％。

   2020年上半年利润下滑主要源于营业收入下滑。分产品营业收入来看,脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2020年上半年营业收入同比分别变化-1.04％、-17.91％、-35.15％、-22.07％、-5.16％、15.93％、1.91％至9.46、3.38、0.29、3.58、6.21、0.23、0.68亿元;2)分产品毛利率来看脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2020年上半年毛利率同比分别变化1.09、-5.57、7.08、-3.53、6.20、27.02、0.42个百分点至19.80％、59.30％、47.94％、36.64％、37.50％、-36.78％、81.04％;3)销售、管理(包括研发)、财务费用率2020年上半年同比分别变化-0.05、0.43、-0.19个百分点至1.26％、6.31％、0.18％,合计三项费用率变化0.19个百分点至7.75％。

   公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。2018年11月13日公司发布公告称拟投资不超过10亿元建设30万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目。该项目建设期2年,预计建成后项目新增年收入13.89亿元,年税后利润0.56亿元。2019年3月20日公司发布公告称拟投资5.5亿元建设4000吨/年BA项目并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目。其中包括新建4000吨/年BA管道连续化生产装置、新建10000吨/年连续硝化生产装置、新建3万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置等项目,该项目建设期1.5年,预计建成后项目新增年收入5亿元,年新增利润2亿元。

   重视技术创新,产业实现高质量发展。2020年上半年嘉化能源新实施研发课题8项,新申请专利18项(其中发明专利5项),确保了核心产业技术不断升级和领先优势。公司磺化医药系列产品,并实现了大规模连续化生产,在生产成本上低于同行业,从工艺源头上大幅降低了三废排放,确保了在行业竞争中的领先地位。

   盈利预测与参考评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.86、1.16、1.32元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2020年13-15倍PE,对应合理价值区间为11.18-12.90元(对应PB2.11-2.44倍),给予优于大市评级。

   风险提示。在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。