民和股份(002234):量增价跌,业绩承压-2020年中报点评

事件:公司发布2020年中报,实现营业收入9.02亿元,同比减少42.29％,归母净利润2.32亿元,同比减少73.26％。公司业绩同比大幅下滑,主因疫情影响及上半年鸡苗价格同比大幅下降。

   点评:量增价跌,业绩不及预期由于疫情影响下游需求,以及鸡苗行业整体供给相对宽松,上半年鸡苗价格同比下滑较多,从而影响公司盈利。上半年山东烟台鸡苗均价3.63元/羽,同比下降53.6％。

   从量上看,公司持续拓展产能。上半年销售鸡苗约1.6亿只,同比增长6.5％,其中一季度销量同比增长1.97％,二季度销量开始显著回升,同比增长11.09％。随着国内疫情的缓和,消费端好转有望带动养殖端需求提升。

   行业供需博弈激烈行业整体供给压力依然较大。2019年我国祖代更新量122万套,同比大幅增长67％,远超一般年份行业供需均衡所需。随着这部分产能的释放,行业供给将明显增加。

   从需求端看,禽肉对猪肉的替代性需求,是禽链2019年高景气的核心推动因素。当前生猪产能逐步恢复,尤其是2020年下半年生猪出栏有望显著增加,而鸡肉的替代性需求将明显减弱。

   供给增加而需求减少,禽链价格面临较大压力,故我们预计2020年禽产业链公司将面临一定业绩下行压力。

   下调公司盈利预测,维持"增持"评级疫情影响及行业供给增加,禽链价格不及我们原有预期。故我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS为2.11元、1.96元、1.79元。公司是中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业。虽然业绩同比下降,但依然处于盈利周期,故维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、发生疫情风险。