激智科技(300566):从光学膜龙头到功能性薄膜平台-深度报告

深耕光学膜多年,锐意进取,持续投入,造就全球高端显示用薄膜领军企业。

   激智科技从事显示用光学膜及功能性薄膜产品的研发、生产和销售,自2017年起全力贯彻"一轴一带一核心"的发展战略,在保持光学膜领先地位同时,进军具有高增长潜力的新能源及车窗等领域,打造功能性薄膜平台。公司高端光学膜份额提升,新产品持续放量贡献业绩增速,产品结构持续优化,自2013年来公司年营业收入均维持20％以上增速。

   LCD产能持续东移,公司深度受益显示材料国产化,光学膜国产替代空间广阔。LCD赛道大陆、韩国、台湾的三地竞争走到尾声,中国大陆面板产业的全球份额正迅速攀升,根据TrendForce,2019年中国大陆大尺寸LCD产能面积全球占比达41.1％,预计到2021年份额将过半,光学膜为LCD模组重要组件,迎巨大国产替代空间。2019年全球显示用光学膜市场规模同比增长11.6％至135亿元,其中中国大陆市场占比超过60％。我们认为公司未来有望实现市占率不断提升及盈利能力逐渐修复,驱动主业继续稳增长。

   把握轻薄化、高色域两大显示升级趋势,前瞻布局复合膜和量子点膜打开成长空间。轻薄化趋势催生复合膜需求,光学膜复合化优势在于厚度减薄并且降低成本,激智科技基于复合工艺技术及光学膜产能,迅速实现COP、DOP规模量产供货;高色域趋势下,QLED或成下一代显示技术,在三星、华为等纷纷进军布局QLED的产业趋势下有望加速渗透,公司前瞻布局量子点膜,目前产品已实现多客户的验证通过及量产出货。高端光学膜价值量为普通光学膜的约十倍,公司作为该领域核心供应商有望开启新成长空间。

   全球光伏背板需求量稳步增长,公司TOP、TPC产品品质业界领先,客户不断突破。2019年全球光伏新增装机量达到115GW,同比增长12％,乐观估计下2023年新增装机容量将达263.9GW,将持续带动上游光伏背板需求量稳步增长,据欧洲光伏产业协会预测,到2021年全球光伏背板市场需求总量将达到7.15亿平方米。公司2019年光伏背板膜营收同比增长548.8％,现已通过晶科科技、隆基股份等光伏企业认证并量产交货。

   盈利预测:激智科技是国内显示用光学膜的领先企业,现显示用薄膜全球地位领先、高端光学膜稳步增长,与小米集团合作加深有望助力光学膜业务的进一步加速,太阳能背板膜等新品有望受益行业发展和技术升级红利实现快速发展,我们预计公司2020-2022年将实现营收12.69/18.61/25.22亿元,实现归母净利润1.15/2.18/3.15亿元;目前对应2020-2022年PE分别为43.1x/22.8x/15.7x。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、显示技术更新迭代的风险、盈利能力不及预期的风险。