青农商行(002958):精准定位"三农",发展势头持续向好-首次覆盖

精准定位服务"三农",发展势头持续向好:青岛农商银行以"服务'三农'主办银行、城乡统筹主力银行、中小企业伙伴银行、城乡居民贴心银行"为市场定位。深耕青岛,辐射华东六省。围绕地方经济热点,培育发展动能。全国首创互联网小微云支付系统,充分满足农民、农村、农业现代化的金融服务需求。专业高效的中小微金融服务优势。公司股权结构分散,同时控股8家蓝海村镇银行并参股山东省联社和中国银联。

   资产端:注重规模化,个人房贷占比稳步提升。生息资产规模扩大,收益率居区域性银行前列;结构不断改善,金融投资占比剧增。受银行业监管的影响,存放同业的比例不断降低,进一步体现了公司不断优化的生息资产结构。贷款结构不断完善。从行业结构来看,企业贷款中批发零售业、房地产业以及建筑业的占比最高。个人贷款保持良好增长态势,聚焦个人住房贷款。

   负债端:活期存款贡献低成本率,同业负债占比低。计息负债成本率较低。虽然存款占计息负债的比例有所降低,但低成本活期存款占比逐年稳步提升,计息负债成本率较农商行偏低,成本端优势有望继续维持。零售存款使得个人存款增速创新高,活期占比超40％,居同业前列,存款成本可控。同业负债占比一直较低,2019负债结构有所调整,同业存单是主要组成部分。

   不良率稳步降低,资本有望持续补充。资产质量符合各项监管指标,核心一级资本充足率高于农商行平均。不良率呈小幅波动下降趋势,个贷不良率降幅较大,拨备覆盖率高于农商行均值。

   非息收入占比提升,投资收益飙涨。个贷收益率回升,居农商行前列。非息收入占比快速提升,上市以来大力投入金融投资,投资收益剧增。成本收入比下降迅速,人均创收及创利处农商行中位。净息差及ROE颇具竞争优势。

   盈利预测、估值与评级:我们采用两阶段DDM和相对估值法,对青农商行进行估值。在DDM的方法下,我们得出公司估值水平为5.9-6.2元;在相对估值法下,我们得出的股价为6-6.2元。综合上述两种方法,得出的目标价为5.9-6.2元,对应PB为1.3倍左右,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:业务转型带来的经营风险;监管趋严导致政策风险;疫情冲击带来的市场风险。