丰林集团(601996):产品结构持续升级,需求有望改善-中报点评

疫情影响业绩表现,20H1归母净利润同比下降68.33％丰林集团发布2020年半年度报告,2020年上半年公司营收同比下降32.21％至6.01亿元,归母净利润同比下降68.33％至0.29亿元,扣非归母净利润同比下降72.5％至0.24亿元。分季度看,二季度经营情况持续修复,20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-57.6％/-16.5％至1.44/4.57亿元,单季归母净利润同比分别变动-138.2％/-32.7％至-0.12/+0.40亿元。随着家居消费需求回暖,公司下半年收入增速有望逐步修复,我们预计公司2020～2022年EPS为0.13、0.16、0.19元,维持"增持"评级。

   疫情影响下游家装家居企业复工,人造板与林木需求短期承压分业务看,人造板方面,新冠疫情影响下人造板主要下游家装家居企业复工延迟、订单减少,导致上半年公司人造板销量大幅下降,2020H1人造板业务营收同比下降33.51％至5.6亿元,净利润同比下降41.99％至0.37亿元。林木业务方面,作为人造板的上游原材料,需求亦受压制,20H1林木营收同比下降26.59％至0.27亿元,净利润同比下降33.12％至0.13亿元。

   产品结构升级推升毛利率,加强现金流回收2020H1公司综合毛利率同比提升2.9pct至26.2％,其中人造板业务毛利率同比提升4.1pct至26.0％,主要系公司为满足疫情期间消费者对健康居家环境的需求,加大低甲醛及无甲醛的高附加值环保板供应,产品结构持续升级所致。20H1期间费用率同比上升7.9pct至21.8％,其中管理+研发费用率同比上升6.0pct至11.7％,主要系工厂停机产生停机费用以及加大新产品研发投入所致。20H1经营活动现金流同比增长151.13％至0.35亿,主要系银行承兑票据贴现金额增加及调整销售信用政策所致。

   下半年需求有望持续修复,重视研发、巩固产品竞争力疫情发生后公司及时调整采购和销售策略,采取"一厂一策"的销售方案,据公司中报,公司5月份已实现产销平衡,6月份实现销大于产,我们预计随着家居消费需求回暖,公司下半年收入增速有望逐步修复。此外,公司重视中高端产品研发与技术创新,重点对无醛型、环保型、防潮型等差异化人造板进行研究,上半年公司围绕新产品新技术制定了企业标准5个、申请专利13件,进一步巩固产品竞争力。

   产品结构持续升级,维持"增持"评级考虑到人造板下游需求虽环比修复但同比依然承压,下调盈利预测,预计2020～2022年归母净利润1.45、1.86、2.21亿元(原值1.94、2.24、2.60亿元),对应EPS为0.13、0.16、0.19元,BPS为2.56、2.72、2.92元(前值2.60、2.80、3.03元)。2011年以来公司PB(LF)历史中枢为2.1x,当前下游家居需求压力大于2011-2012年地产下行、需求增速放缓阶段,较2011-2012年1.7xPB均值给予一定估值折价,给予2020年1.3～1.4倍PB估值,对应目标价3.33～3.58元(前值3.38～3.64元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期,客户拓展不及预期。