沧州明珠(002108):业绩快报符合预期,油价下降助力1H利润同比增长-中报点评

预告盈利同比增长6.95％沧州明珠公布1H20业绩快报:营业收入11.14亿元,同比下降19.02％;归母净利润1.04亿元,同比上升6.95％,对应每股盈利0.07元,符合我们的预期。1H20营收下降主要受疫情影响,锂电池隔膜、BOPA薄膜以及PE管道产品量价齐跌;但受益于上半年油价下跌,PE管道以及BOPA薄膜原材料价格下降,毛利率同比有所改善。二季度环比一季度,营业收入增长58.20％,归母净利润增长58.62％,主要是由疫情缓解需求回升带来的产销恢复。

   关注要点上半年锂电隔膜受疫情及补贴退坡负面影响,6月需求企稳。据真锂研究数据,2020年1～6月锂电池装机总量为17.83GWh,同比下降40.17％;6月磷酸铁锂电池实现月装机1.70GWh,同比上升3.7％,环比上升93.0％,磷酸铁锂电池对隔膜的需求量约3379万平方米,同比上升3.7％,环比上升93.0％。上半年受疫情及补贴退坡影响,锂离子电池隔膜产品产销量较去年同期下降,销售收入减少。同时,新增干法锂离子电池隔膜产能效率有待提高,致使生产成本较高拖累盈利。目前公司对国外三星SDI的产品导入进展顺利,已开始小批量供货,随着产能稳定释放和市场开拓,业绩有望企稳。BOPA薄膜量价齐跌。上半年BOPA膜市场主流价格18,620元/吨,较去年同期降低20％,受益于油价下跌带来的原材料成本下降,毛利率同比改善。随着疫情影响减弱,我们预计下半年量价均有望迅速恢复。

   PE管道产品以量补价,毛利改善。公司生产的PE管道产品下游主要用于燃气和给水管道,受益于城镇化水平提高,市场需求稳定有增,随着公司BSI认证的进行,海外市场开拓顺利,进一步提高市场份额,巩固公司优势地位。受益于原材料价格下降,毛利率同比有所改善。

   估值与建议我们维持2020年盈利预测2.70亿元不变,同时引入2021年盈利预测3.02亿元,当前股价对应2020/2021年20.5/18.3倍P/E,维持中性评级及目标价4.00元,对应2020/2021年21.0/18.8倍P/E,有2.3％的空间。

   风险隔膜及BOPA薄膜价格下滑,产品销量低于预期。