广日股份(600894):依托优质资产,旧改+轨交+运维打开成长新空间-首次覆盖报告

公司业绩稳健增长,日立电梯盈利大幅提升;2019年公司实现营业收入61.22亿元,同比增长12.1％;实现归母净利润4.27亿元,同比大幅增长218.2％。2019年广日股份的扣非后归母净利润为3.91亿元,其中日立电梯为公司带来的投资收益高达3.86亿元,占扣非后归母净利润的98.7％。近五年来日立电梯的营收规模变化不大,基本稳定在190亿元左右。2019年日立电梯的盈利情况出现了明显的好转,全年实现净利润18.51亿元,同比大幅增长41.2％,同时公司的净利率回升至9.5％。横向对比来看,2019年日立电梯的净利润及净利率均实现的对三菱电梯的反超。

   地产竣工需求爆发在即,旧改+轨交打开成长新空间:2019年下半年开始房屋开竣工剪刀差收窄,电梯产量增速也在竣工拐点出现的前半年快速回升,房地产竣工面积的回升对电梯行业的拉动明显。2020年房屋竣工面积有望持续好转,带动电梯行业持续向好发展。旧改加装电梯需求以及轨交电扶梯需求也为行业打开了新的成长空间。在旧改方面,日立电梯为全国超过7300栋老旧住宅加装了电梯,广州地区65％以上的旧楼加装电梯服务由日立提供。在轨交领域,广日电梯、日立电梯在2018年到2020年上半年分别中标轨交电扶梯项目33.2亿元、37.1亿元,对公司未来的盈利形成有力支撑。

   我国巨大的电梯存量孕育广阔的后市场空间;2019年我国电梯保有量达到709.8万台。目前我国的电梯市场的发展已进入了相对成熟的阶段,行业将进入后市场时代,老旧电梯的更换及电梯维保将成为行业发展的主要驱动力。旧梯更换方面,预计2030年的旧梯更换需求将达到51.1万台,2020-2030年的CAGR将达到20.8％。电梯维保方面,根据我们的测算2019年的电梯维保市场规模在340亿元左右,且70％的电梯维保市场被第三方占据。随着行业的逐步规范,缺乏竞争力的小维保商将逐渐退出市场,同时维保费的增加也将做大行业的蛋糕,广日股份及日立电梯的维保服务有望步入高速成长的轨道。

   盈利预测与投资建议:我们预计,公司2020、2021、2022年归母净利润分别为4.9、5.5、6.5亿元,对应的EPS分别为0.57、0.64、0.76元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险因素:地产、轨交投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、投资收益不及预期风险等。