昌红科技(300151):与龙共舞,打造全球最大体外诊断耗材供应商-首次覆盖报告

医疗器械及耗材上游领域隐形冠军公司专注于ODM业务,同时发展自有品牌,始终聚焦在5个赛道,包括基因测序全产业耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、体外诊断耗材及试剂,标本采集＆处理系统。公司涉及的医疗器械及耗材是一个成体系化生产的工业品,同时涉及五个生产制造环节:(1)塑料材料的选取;(2)合适设备的选取;(3)洁净车间自动化生产线的非标化设计嫁接;(4)控制软件的定制优化;(5)精密注塑模具设计制造环节的有效协同。相对公司的系统供应能力,海外不少供应商在这五个生产制造环节缺乏整体性,运作模式僵硬。在项目完成后,仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏,所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司依托品质高、反应快以及价格低得以切入不断重视新兴市场的巨头供应链。我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入11.35/10.30/12.10亿元,实现归母净利润1.90/2.15/3.17亿元,EPS0.38/0.43/0.63,当前股价对应PE分别为44.9/39.7/26.9,首次覆盖,给予"买入"评级。

   潜心多年,率先打入全球巨头产业链,畅享百亿美元全球市场公司低调务实,花费多年时间率先打入欧美大客户的全球供应链中,并开始放量,空间大:1)体外诊断目前全球市场规模700～800亿美元,假设上游耗材占5％～10％,对应35～80亿美元,公司2019年才实现约1亿营收;若考虑其他领域,对应市场规模百亿美元级别;2)中国作为最具潜力的新兴市场之一,行业增速远高于全球平均水平,将得到海外巨头越来越大的重视,不乏将供应链转移到国内的行动,有利于降低供应成本。与此同时,国内厂家如迈瑞医疗、华大基因等都在快速成长,已开启海外之旅。作为"卖水人",将共飨这场盛宴;3)对于一家具有竞争优势的上游厂家来说,下游格局集中是一个好处,一旦进入某一个或某一些大企业的供应链,将带来长期稳定增长和较大的市场份额,与龙共舞。

   风险提示:疫情反复波及国内生产;订单释放的不确定性;竞争能力下滑等