鹏鹞环保(300664):低估值高增长水务公司,有机固废驱动新增长

稳健高盈利水务公司,业务开启加速增长。公司是最早从事水务环保业务的老牌劲旅,全国多地有21个投资运营项目,单体项目普遍在5万吨以上,拥有大型项目运营经验,技术品牌优势显著。前身在新交所主板上市,2018年回归上市创业板,主营业务包括水务投资运营、工程成本、咨询等,公司2015年-2019年营收8.2、7.1、8.1、7.7和19.3亿元,2015年-2018年公司经营稳健,2019年实现营收19.3亿元(+150.5％),归母净利润2.9亿元(+72.3％),工程承包业务大幅增长拉动公司快速增长。2020Q1实现营收3.3亿元(+6.8％),归母净利润0.6亿元(+25.2％),利润大幅增长主要系污水处理项目及水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款所致,盈利增速显著。后续水务总量持续增长及价格总体上升趋势有望拉动公司盈利良性快速增长。

   水务运营业务盈利能力强劲,资产负债率较低。公司20年水务已投产产能约200万吨/日,同比增幅约19％,在手25万吨/日2年内有望投产,后续新签及改扩建项目将拉动水务运营产能持续提升,水价上调也将增厚公司盈利。水务公司中公司管理能力强劲,成本约0.6元/吨显著低于市场平均成本,污水处理业务毛利率17-19年平均约60.7％,供水业务三年平均毛利率约72.9％,水务总量自身造血和持续盈利能力强劲。公司的资产负债率维持在较低水平,近三年负债率约42％,为融资及新项目投资建设奠定良好基础。

   有机固废开启新增长点,长春业务有望复制,长期拓展可期。公司引进日本YM菌高温好氧发酵技术进行集中无害化处置及资源化利用,是未来增长新动力。目前有机固废业务约2000吨/日,其中长春污泥项目合计1400吨/天19年底基本投运满产,投运后显著增厚公司利润,后续复制新疆等地值得期待。公司积极参与有机固废处置业务,布局餐厨、湿垃圾无害化处理,新业务驱动新增长。

   股东增持彰显长期发展信心,股权激励确认高增速。根据公司2020年初发布股权激励方案,根据方案测算未来三年复合增速将超过30％,近期公司较大比例回购股份及管理层持股均彰显出对公司长期发展的信心。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.76元、0.97元,未来三年归母净利润30％的复合增长率,首次覆盖,给予"买入"评级,给予2021年15x估值,对应目标价11.4元/股。

   风险提示:项目建设进度不达预期、水价上调不及时、政策风险等。