沃特股份(002886):加码特种工程塑料,持续布局高端应用场景

事项:公司近期非公开发行股票方案得到证监会受理,公司计划非公开募集资金4.3亿元,其中投入3.0亿元在重庆建设1万吨聚酰胺和1万吨聚砜项目。

   国信化工观点:1、受益于改性塑料行业景气回升,公司去年盈利明显改善。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业,2018年行业景气触底之后开始明显回升,在此带动之下公司毛利率有所改善。由于公司近年加强了并购活动以及实施核心员工股权激励,期间费用率有所升高,使得公司扣非净利润改善幅度有限。公司近年整体经营稳健,积极与华为、大疆、中兴、阿里、小米、海信、富士康、联想、日本大金、索尼、韩国晓星等国内外知名客户间开展合作,主动改善产品结构以及客户质量,经营性现金流明显好转。

   2、公司积极开拓LCP和PTFE等特种工程塑料产品,向5G、半导体等高端应用场景转型。公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求,加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014年收购韩国三星的LCP业务,2019年并购浙江科赛新增PTFE产品,这两种新材料由于其优秀的电学性能,在5G高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用,未来有望成为公司业绩增长的新动力。

   3、公司非公开发行股票方案公布,继续加码特种工程塑料。公司本次非公开发行股票计划募集资金4.3亿元,其中投入3.0亿元用于建设2万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜(二者各1万吨产能,分三期建成)。新增产品由于性能优异,在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用,同时可以与公司现有特种工程塑料体系实现产品协同,完善公司在特种工程塑料产业的布局。

   投资建议:根据我们对公司业务拆分后的营收及成本预测,预计公司2020-2022年营收达到10.57/13.02/15.52亿元,净利润达到0.59/0.65/0.71亿元,同比增速为25/11/9％。暂不考虑本次非公开发行对股份数的影响,未来3年公司EPS为0.50/0.55/0.60元/股,对应当前PE为54/49/45倍。我们看好公司未来在特种工程塑料业务方向的持续发展,针对高端应用场景持续推出高性能产品,顺应国产替代的趋势。在产品结构和客户质量双重改善的情况下,公司整体毛利率有较大提升空间。我们首次覆盖公司,给予"增持"评级。

   风险提示:1)疫情影响下游企业复工进度;2)新项目建设进展低于预期;3)原材料价格短期内大幅上涨