诺邦股份(603238):短期疫情催化,中长期自有品牌发力-深度研究

投资逻辑

   诺邦是国内水刺无纺布＆湿巾外销双龙头。公司以水刺无纺材料为基本盘,现已发展为覆盖产业链中、下游的水刺非织造产品制造龙头,目前产能超过4万吨。

   湿巾业务:受疫情驱动爆发增长,中长期成长可期。短期看,国内外疫情驱动湿巾行业爆发增长,与此同时,公司于2019年底投放新增产能,预计增幅为30％,行业爆发+产能释放,刺激湿巾业务放量增长。基于03年非典经验,湿巾行业在"后疫情时代",因居民卫生意识增强,将延续良好的成长性,而本轮"新冠疫情"无论影响程度、影响范围,均显著强于"非典",因此我们认为国内湿巾行业在此次疫情的驱动下,爆发的力度、持久性以及"后疫情时代"的成长延续性,均强于"03年非典时期"。

   干巾业务:抓住电商机遇,自有品牌邦怡＆小植家蓄势待发。中长期看,诺邦从OEM代工和材料供应商进化、升级成品牌商,是公司的战略方向。2019年以来,诺邦围绕干巾品类,大力发展线上自有品牌邦怡和小植家,目前自有品牌营收取得快速增长,随着C端营收占比的不断提升,公司的盈利水平和盈利稳定性均将得到显著改善,与之对应,公司的合理估值水平亦将得到提升。

   材料业务:行业高景气+产能扩张,价量齐升。粘胶纤维和涤纶纤维占无纺材料成本比例超70％。基于供需分析,我们预计粘胶纤维未来2年将处于低位震荡,虽然涤纶纤维自2020年4月底以来价格有所反弹,但水刺无纺布凭借自身偏紧的供求关系,能够完全转嫁甚至超额转嫁成本上涨的压力,从而维持高盈利性。公司IPO募投项目非织造材料产线于19年下半年投放,预计2020年新增1000吨/月,同比增幅大致50％,释放材料业务的增长动能。

   投资建议我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.50、1.74和2.04元,当前股价对应2020-2022年PE分别为28、24和21倍。给予公司2020年合理估值35倍,对应目标价为52.6元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险行业扩产失控导致毛利率下滑的风险;上游原材料价格大幅波动的风险;湿巾＆干巾业务增长不达预期的风险;销售费用率超预期的风险;汇率风险。