博汇股份(300839):燃料油深加工企业,募投项目带动产品升级-新股研究报告

坚持以技术研发为导向的高新技术企业。公司主营业务是对催化裂化后的燃料油即催化油浆进行深加工,研发、生产和销售作为化工原料的沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂等重芳烃产品和更为纯净的轻质燃料油。2017-2019年公司营收分别为3.62亿元、5.82亿元和8.27亿元,同比分别增长37.64％、60.91％和42.08％。

   2017-2019年归母净利润分别为0.84亿元、0.89亿元和0.76亿元,同比分别增长19.64％、7.13％和-15.34％。2017-2019年公司综合毛利率分别为40.53％、27.93％和18.74％,盈利能力明显下降。

   下游市场空间广阔,产销量增长巩固公司行业地位。重芳烃产品应用范围广泛,下游覆盖橡胶行业、沥青行业、润滑油行业、交通运输行业等。沥青行业与道路基础建设紧密相关,2017-2019年沥青表观消费量分别为3200万吨、2955.49万吨和3198.07万吨,我们认为未来几年沥青道路需求增长或将带动道路沥青的需求提速。橡胶助剂的主要下游产品为汽车轮胎等,近90％的橡胶助剂应用与汽车相关,橡胶助剂产量的70％用于轮胎生产,轮胎工业和汽车工业是影响橡胶助剂发展的最大力量。

   营收规模稳步增长,盈利能力有所回升。公司的主要产品是以燃料油为原材料,生产重芳烃和轻质燃料油,2017-2019年公司主要产品的收入占比均在90％左右。公司主营业务突出,2017-2019年,公司主营业务收入分别为3.62亿元、5.82亿元和8.27亿元,占营业收入的比例分别为100.00％、100.00％和99.99％。

   2018年到2019年上半年,受原油价格影响,公司产品销售价格处于历史高位,而产品单位毛利有所下降,导致公司产品毛利率明显下降;2019年下半年,原材料供应偏紧因素基本消除,公司盈利能力有所回升。

   募资项目缓解产能压力,带动公司产品升级。公司IPO拟募资用于投资"60万吨/年环保芳烃油及联产20万吨/年石蜡生产项目"和"补充营运资金"。募资项目能够带动公司现有产品向绿色环保产品升级,也有利于未来募投项目建成后的产品市场消化。根据招股意向书预计,项目达产后,在生产负荷100％、价格保持市场水平的情况下,每年可形成销售收入26.00亿元,利润总额2.38亿元。

   盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为0.91/1.40/2.07亿元,对应的EPS为0.87/1.35/1.99元,我们给予公司2020年16-20倍PE,对应合理价值区间为13.92-17.40元,建议申购。

   风险提示。原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险、新项目不及预期风险。