宏润建设(002062):区域轨交龙头有望借力基建政策东风,看好未来成长性-深度研究报告

区域轨交民企龙头,业绩增长稳健。公司主营建筑施工及市政基础设施投资服务,自2017年以来建筑施工及市政基础设施投资服务收入占比均达80％以上,2019年占比达87.63％。2019年公司业绩再创新高,实现营业收入119.43亿元,同比+20.78％;实现归母净利润3.51亿元,同比+16.38％。公司深耕华东地区轨道交通建设,同时面向全国其它地区积极拓展,目前公司轨道交通工程已进入全国18个城市,另外近年开发的房地产项目主要分布于东北、华东等地。

   订单方面,2019年公司累计新签项目55项,合计金额77.56亿元,同比-34.10％,2019年公司建筑业新中标工程92.94亿元,同比-29.94％,其中轨道交通、市政工程占比63.54％。2020Q1新中标工程25.64亿元,同比+8.14％,我们认为随着今年逆周期调节加码,公司订单有望持续复苏。

   基建逆周期调控加码,公司有望受益。1)行业资金面持续向好,广义基建固定投资增速回正:截至2020年5月31日,全国专项债已发行2.15万亿,其中投向基建的专项债资金比重显著提升,占比约65.12％;4月新增社融规模3.09万亿元,同比增长1.42万亿元。行业资金面持续向好,专项债支持力度加大。同时,广义基建4月单月增速回正至4.8％,超2019全年增速,细分行业均回归正增长,一定程度表明基建领域复工复产情况乐观,基建稳增长效果初显,上行逻辑清晰。2)浙江轨交建设全面提速,省内龙头有望率先受益:《交通强国浙江方案》发布,公司作为省内民营轨交建设龙头企业,拥有"双特双甲"资质,近年建设业绩丰富,根据公司战略计划,未来将以市场为导向开拓布局,发挥轨道交通及地下工程、市政及路桥等业务优势和工程总承包能力,加强基础设施和政府重大项目投资建设承接,有望率先受益。3)长江三角洲基建继续加码,轨道交通发展空间广阔:《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》印发,公司深耕长三角地区轨道交通建设,是区域轨道交通建设龙头。我们认为随着《规划》的提出,长三角地区轨道交通项目将会进入密集批复和建设期,公司今后几年的轨道交通订单有望进一步增长。

   各项财务指标良好,未来成长可期。1)盈利能力较为稳定:公司近几年毛利率整体处于稳定,基本保持在10％以上。2019年净利率回升,同比+1.25pp至3.25％。2)销售费用率保持平稳:公司2019年期间费用率同比-0.75pp至5.15％,主要系财务费用率及管理(含研发)费用率降低。3)现金流改善明显,资产负债率维持高位:2019年公司经营性现金流量净额同比多流入6.94亿元,达到11.04亿元,每股现金流为1.00元,同比+169.23％,资产负债率2019年略降0.05个pp至78.84％。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS各为0.35、0.39元、0.43元/股,对应PE为13x、12x、11x。逆周期持续加码基建,公司作为区域性轨道交通基建龙头,估值和业绩均有望受益,参考2018年至今的平均估值水平(15.08x),给予公司2020年15倍估值,对应目标价5.27元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:疫情扩散超预期、基建投资增速不达预期、地产调控超预期。