兄弟科技(002562):募投产品相继落地,维生素细分龙头扬帆起航

报告摘要:

   维生素B1复产,各类维生素底部反弹B1:2019年全球维生素B1需求约9000吨,我国产量约为8600吨,其中出口7137吨。2018年以来B1行业竞争加剧,产品价格由高点600元/kg,逐步探底至152元/kg。2020年初受国内疫情影响,B1海外报价快速上升至300元/kg。2020年3月公司宣布江苏盐城基地将逐步复产,未来B1产量将逐步恢复甚至超越18年水平。目前,随着武汉华中药业等企业复产,B1价格回落至195元/kg,但较2019年均价仍高出16元/kg。

   B3:2019年全球B3需求约为6.63万吨,国内需求约1.28万吨。2017年以来随着瑞邦生物、兄弟科技等企业产能陆续释放,维生素B3价格逐步由77元/kg下跌至30元/kg附近,导致大部分企业亏损,目前B3市场报价54元/kg,较2019年均价已上涨10元/kg。2020年百草枯市场较弱,吡啶消耗受限,B3原材料3-甲基吡啶供应将会紧张,给B3价格带来支撑,公司预测B3今年价格稳中有升,同时公司自产3-氰基吡啶,中间体供应得到有效保障。

   B5:2019年全球泛酸钙需求量约2.23万吨,国内需求3300吨。2018年下半年以来,行业内原材料紧缺造成供给不足,产品价格由75元/kg上涨至380元/kg,目前小幅回落。2020年,泛酸钙价格有望继续维持在300元/kg以上。

   K3:2019年K3全球需求约6200吨,国内需求约1600吨,兄弟科技市占率超过35％。因皮革行业长期不景气,铬鞣剂的消耗减少,推动与铬鞣剂联产的K3供给量的减少和成本的提高,因前几年持续低价,行业压力大。2020年受疫情影响,行业供给受限,K3价格较为乐观,目前已经从低位56元/kg反弹至98元/kg。

   朗盛南非铬化工并表,增厚公司业绩2020年5月4日公司宣布,兄弟CISA于2020年5月1日正式复产,届时兄弟CISA有望继续为公司贡献利润。兄弟CISA系公司于2019年8月13日以6.6亿元收购的LANXESSCISAProprietaryLimited(朗盛CISA),朗盛CISA主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,2018-2019Q2公司净利润分别为5190万元和1902万元,且已于2020年1月10日完成交割。

   布局香精香料及医药中间体,投资进入收获期公司2017年于江西基地投资建设的2万t/a苯二酚、3.11万t/a苯二酚衍生物-一期工程以及1000t/a造影剂项目已于2019年底开始试生产,预计2020年2季度开始会逐步对业绩产生贡献。预计香精香料一期以及碘造影剂项目全部建成后有望为公司分别带来7.14、9.7亿元营业收入和0.91、1.29亿元净利润。

   未来,公司香精香料以及碘造影剂项目产能逐步释放,公司将有望发展成为精细化工细分领域龙头,打开成长空间。

   投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入分别为23.10/28.11/32.26亿元,归母净利润分别为2.32/3.01/3.63亿元,对应EPS分别为0.26/0.33/0.40元,目前股价5.30元,对应PE分别为21/16/13倍。可比公司2020-2022年平均PE分别为16/14/13倍,公司为国内维生素行业细分龙头,收购朗盛CISA打通维生素K3、铬鞣剂产业链,各类维生素产品低位反弹,香精香料、碘造影剂等产品陆续进入收获期,未来业绩有望高增,且公司与同类企业相比具有较高的成长性,我们看好公司未来成长,首次覆盖给予公司2020年25倍PE,对应目标价6.50元,给予"买入"评级。

   风险提示维生素价格下跌,兄弟CISA复产进度不及预期,香精香料、碘造影剂项目投产进度不及预期等风险。