金城医药(300233):头孢＆谷胱甘肽双料龙头,集团作战布局亿级蓝海市场

编者按:我们天风中小市值团队于本年初发布了行业深度研究《寻找A股中的"隐形冠军"系列》报告,并开始对各行业隐形冠军标的进行深度挖掘。本报告为公司深度《隐形冠军系列》的第二篇,我们联合了医药团队共同为您解读金城医药。

   金城医药:双料龙头和它的"集团作战"隐形冠军成长策略公司是全国最大的头孢类医药中间体生产企业、全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头,走的是典型的集团作战式的隐形冠军成长路径,在各业务板块中都有冠军或准冠军品种。我们从3个问题来分析公司核心竞争力:1、限抗背景下为何是公司头孢业务至今立于不败之地?头孢类抗生素预计总市场规模约1000亿元。2011年至今,多项调控政策使头孢市场产能出清,公司从三方面抓住了这一成为行业龙头的机会:1)成为头孢侧链中间体龙头后,打造了完整的头孢产业链。头孢制剂的核心竞争在侧链中间体,公司市占率达60％以上后向下延伸,现已形成国内头孢制剂全产业链布局;2)制剂产品聚焦高品质的头孢注射剂研发。公司现有头孢制剂批文40余个,覆盖市场主流品种,营收增长快。2020年注射剂再评价政策出台对公司是利好;3)致力突破抗生素行业痛点,持续挖掘新品种。

   2、国内仅两张的稀有资质就能使公司谷胱甘肽龙头地位稳固?谷胱甘肽是人体内源性物质,是具有重要生理功能的天然活性肽,目前在国内外医药、食品等行业已有较多应用,近来在动植物领域的商业用途也不断被开发。谷胱甘肽对应的是一个百亿级的市场。谷胱甘肽原料药行业进入门槛高,主要有规模化工艺程序复杂、认证GMP需要时间、菌种需不断更新三大难点。公司拥有年产200吨的产能,并有新增产能在建,是全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头。公司在谷胱甘肽原料药的基础上,在保健品、生物肥和饲料等应用方面也有探索,未来有望成为业绩增长点。

   3、医药新政持续引发产业洗牌,公司能打新品储备几何?原料药和新药将成为竞争关键:公司旗下金城泰尔主打特色专科药:1)硝呋太尔＆匹多莫德,各占1/4公立渠道份额;2)普罗雌烯,公司拥有国内最全批文,2020年全部中标,预计有望快速增长;3)富马酸比索洛尔、泊沙康唑是下游需求快速上升的新品种;4)卡贝缩宫素,因品种间替代有望打开十亿级市场;公司近年来也在通过设立投资平台对外投资潜力新产品,包括参股东方略-研发全球首个用于人乳头瘤病毒疫苗VGX-3100;合资设立海宝露,推出防蓝光滴眼液等。

   盈利预测＆投资建议:公司自19年起停止化工贸易业务,我们下调20-21年营收和净利润。我们预计2020-2022年,公司实现营收31.54/39.05/50.15亿元(20-21年前值为36.56/42.21亿元),净利润4.38/5.86/7.88亿元(20-21年前值为5.81/6.47亿元),对应EPS1.11/1.49/2.01元。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备,给予2020年35倍PE,目标价38.85元,维持"买入"评级。

   风险提示:医药行业政策/商誉减值/药品研发风险