宇新股份(002986):国内技术领先的LPG深加工优势企业

国内技术领先的LPG深加工优势企业。公司主营以LPG为原料的有机化工产品的工艺研发、生产和销售。近年来公司营业收入呈稳步增长态势,2016-2019年公司营收分别为19.75亿元、27.79亿元、33.32亿元和31.61亿元,2017-2019年同比增长40.73％、19.92％和-5.13％。2016-2019年归母净利润分别为1.61亿元、1.47亿元、1.77亿元和2.43亿元,2017-2019年同比增长-8.86％、20.70％和36.82％;2016-2019年公司产品毛利率分别为21.38％、14.39％、15.34％和19.75％,盈利能力有所回升。

   下游需求持续增长,拉动LPG深加工行业发展。异辛烷、MTBE等产品下游主要用于生产成品汽油,汽车行业发展情况、汽车保有量的增长以及汽油价格变化将直接影响其市场需求及价格。目前各国汽油产量增长及品质升级使得异辛烷、MTBE需求持续增加。近年来我国异辛烷、MTBE产能持续增加,但整体开工率较低,产量稳中有增。2018年异辛烷、MTBE产能分别为1815万吨、2123万吨,同比增长23.00％、3.51％,产量达961.95万吨、1208.44万吨,同比增长8.68％、3.68％。

   主营产品销量保持增长,LPG价格影响盈利能力。公司主营业务收入主要来源于异辛烷、MTBE、SBAC等产品的销售。2016-2019年,公司主营业务收入分别为15.37亿元、22.20亿元、26.25亿元和26.55亿元,占营业收入的比例分别为77.87％、79.88％、78.78％及84.00％。2017-2018年异辛烷和MTBE价格持续上涨,但2017年下半年国际油价反弹,第四季度国内LPG需求明显增加、价格大幅上涨导致成本增加,而产品售价未能保持同步变化,导致2016-2018年异辛烷、MTBE利润水平明显收窄。

   募投项目完善LPG深加工产业链,带来新盈利增长点。公司IPO拟募资用于投资"15万吨/年顺酐项目"和"补充营运资金"。募投项目的实施,将进一步完善公司LPG深加工的循环经济产业链,丰富产品结构,降低生产成本,从而增强盈利能力和抗风险能力。根据招股说明书(申报稿)预计,项目达产后,在正常经营年份,每年可新增销售收入15.84亿元,预计每年可实现净利润1.96亿元。

   盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为2.60/3.03/3.45亿元,对应的EPS为2.30/2.68/3.05,考虑公司是新股,给予一定的估值溢价,我们给予公司2020年16-20倍PE,对应合理价值区间为36.8-46.0元,建议申购。

   风险提示。原材料价格波动风险、市场需求不稳风险、新项目不及预期风险。