维信诺(002387):定增募资强化AMOLED业务布局

公司拟定增50亿元,投向6代AMOLED产线升级项目公司近期发布公告,拟非公开发行股份数量不超过4.1亿股,募集资金总额不超过50亿元,扣除发行费用后投向云谷固安第6代柔性AMOLED产线升级项目(35亿元),并补充流动资金及偿还公司债务(15亿元)。

   其中,云谷固安第6代柔性AMOLED产线升级项目,总投资金额为120亿元,其中建设投资108.80亿元,铺底流动资金11.20亿元,预计建设周期为22个月。生产产品主要应用于屏下摄像头、曲面、折叠等高端显示器件产品,涵盖从智能穿戴、手机(包含折叠手机)、VR显示、车载显示和专业显示等领域。经测算,该项目的税后内部收益率为10.93％,静态投资回收期为8.36年(含建设期)。若本次发行募集资金到位时间与项目实施进度不一致,公司可以根据实际情况以自筹资金先行投入,并在募集资金到位后予以置换。

   本次非公开发行股票的发行对象为不超过35名特定投资者。本次发行的定价基准日为发行期首日。本次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80％。

   本次非公开发行前,西藏知合持有上市公司4.39亿股,占公司总股本的32.13％,为公司的控股股东。王文学先生通过西藏知合控制公司32.13％的股份、为公司的实际控制人。本次非公开发行完成后,西藏知合将持有上市公司不低于24.71％的股份,仍为公司的控股股东,王文学先生仍为公司实际控制人。

   截至2020年3月31日,公司未经审计合并报表资产负债率为48.62％。本次发行完成后,公司资产负债率将有所下降,财务结构将更加稳健,抗风险能力将进一步加强。6代产线升级,有助进一步提升公司AMOLED产品竞争力公司目前已完成三条AMOLED产线(昆山、固安、合肥),及两条配套模组线(霸州、广州)布局。其中昆山G5.5产线线,2017年已实现量产,设计产能15K,其中约4K兼容柔性。固安G6产线,2018年实现量产,设计产能30K,项目原投资总额262亿元,项目升级后预计投资总额达到320亿元。合肥G6产线,设计产能30K,项目投资总额440亿元,预计产线有望于2021年量产。

   霸州模组线,投资总额18.7亿元,预计年产能约3000万片显示模组,已于2018年实现投产。广州增城模组线,投资总额112亿元,规划年产能超5000万片显示模组,达产年产值约210亿元,产线有望于2020年底点亮,2021年初实现产品交付。

   此次6代AMOLED产线升级项目,将进一步提升云谷固安产线,高端AMOLED产品工艺能力,并提升产线整体出货能力。从下游应用市场来看,2020年华为等核心客户手机柔性AMOLED产品应用渗透显著加速,除高端的折叠机、Mate系列、P系列外,Nova7、荣耀30系列,亦逐步开始配备柔性AMOLED屏幕,预计后续产品应用渗透仍将持续提升。预计其它国产品牌柔性AMOLED应用渗透亦有望持续提升。我们认为,随着国产AMOLED量产规模的扩大,工艺经验的积累及技术提升,有望逐步缩小与韩厂的技术代际差,看好国产厂商市占份额的持续提升。

   投资评级与估值我们预测2020-2022年公司营收分别为45.67、85.41、143.15亿元,营收同比增速为69.8％、87.0％、67.6％,归母净利润为1.07、4.78、15.10亿元,EPS为0.08、0.35、1.10元。基于公司较快的营收增速,OLED整体较高的利润弹性,及未来较大的市场成长空间,对比可比公司估值,我们认为维信诺合理估值为1.5-1.8XPB,维持"推荐"评级。

   风险提示疫情持续,下游手机市场需求波动;OLED行业导入进度不及预期;公司产能释放进度不及预期。